|专访华泰柏瑞田汉卿团队：金牛量化团队的投资之道( 五 )

田汉卿团队主动量化的基本规律可以用一个公式表达：
从公式可以看出，投资的宽度（即决策的数量Breadth）与最后的阿尔法正相关。一般来说，如果做出的决策数量（Breadth）增大，那么其超额收益的准确率（IC）就会下降。对于人脑决策来说，可能跟踪100个股票还能保持较高的准确性，跟踪1000个股票就很难覆盖了。而主动量化的优势在于，决策数量(Breadth)的增加并不实质影响其超额收益的准确率(IC) 。
目前A股大约4000多个上市公司，经过流动性、市值、覆盖度等因素的筛选，最后我们的股票池可能留下1000到2000只股票，这个投资宽度已经足够。我们个股的平均持有期在4-6个月，差不多一年2-3倍的换手率，乘以这些股票数量，就是我们的决策数量（Breadth）。我觉得，在这个持有期限，量化投资还是有一定优势的。如果持有期限拉长到3-5年，需要对上市公司做出更加细致的研究，传统基本面研究的优势更大。
这个角度也可以解释，为什么我们不选择做A50的指数增强策略。因为A50一共就50只股票，投资宽度(Breadth)不够大，和主动管理相比，量化投资不具备特别优势。主动管理能把50只股票都研究很透彻。但是如果是基于1500只股票，那么主动量化就比人脑决策更有优势。所以，我们一般也不做行业指数的量化增强策略，有些行业一共只有30只股票，做量化的竞争优势不够明显。我们也不做行业择时和行业轮动，背后的原因也是Breadth不够。我们的产品，基本上维持行业中性的策略，通过对于个股的选择来获得超额收益。
中国A股市场的基本面因子当前远远达不到拥挤的程度
朱昂：我们广义的理解是，量化投资在中国的超额收益很大一部分来自投资者结构的散户化，未来机构投资者占比会越来越高，市场股票的交易量也在向头部公司集中，会不会影响你们的超额收益？
田汉卿团队市场的机构化拉长了时间对于我们不会有太大影响。我们的模型，之前在美国、香港这些机构占比很高的市场都取得了不错的超额收益。比如，香港市场是典型的以机构为主的市场，散户占比较低，交易量集中在头部的股票。而我们的量化投资策略，在香港市场历史上也取得了很好的超额收益。
我们会有一套股票筛选的标准，比如低于多少市值，流动性太小的股票，都不能纳入股票池。我们还要求进入投资股票池的公司，必须要有券商（卖方）覆盖。因为量化投资通过数据感知市场，一般不直接做上市公司的现场调研，卖方的覆盖就好比我们的眼睛和耳朵，通过他们对于预测财务指标的调整，我们能够了解上市公司基本面的变化。