|马拉松资本：经济衰退是行业格局重构的催化剂

导读：资本周期的理论，深受熊彼得破坏试创新的观念影响，意味着生产效率的提高来自竞争和不断的创新。从这个角度看，经济衰退能重构行业格局，完成新成代谢。危机也会让优秀的企业在下一个周期脱颖而出。在今天的马拉松资本《资本周期》的翻译中，我们从四个小故事，为大家呈现了经济周期对不同类型企业的影响。
文章来源 | 《资本周期》5-5.3
僵尸企业
资本周期分析深受 J.A. Schumpeter创造性破坏观念的影响，即竞争和创新产生了不断发展的经济并刺激了生产率的提高。从这个角度来看，经济衰退起着有用的作用。至于原因，若用一个颇为陈腐的形象来说明，那就是森林大火烧掉了枯木和较弱的树木，使健康的幼小植物得以生长和繁荣。
全球金融危机之后，股票价格的下跌带来了各种投资机会。最好的例子出现在那些在泡沫破裂和合并后迅速撤资的行业中。下文所述的爱尔兰银行业经验是资本周期进入良性阶段的一个很好的例子。不幸的是，这并不是一个好消息。本章中的几篇文章评论了欧洲决策者如何防止各种行业合并，特别是对就业密集型汽车行业和对政治敏感的国有银行业的合并。
结果，资本周期的运作被制止了。这对投资者来说是个坏消息，因为尚未解决产能过剩和盈利能力弱的问题。这也预示着欧元区经济的弊病，欧元区经济似乎注定要低生产率和疲软的经济增长。危机后的超低利率政策加剧了这些问题，该政策通过降低资金成本，使疲弱的企业（企业僵尸）依然在艰难前行。
购买权（2008年11月）
现在已经消除了过度投机的迹象，市场看起来再次有吸引力
当我们观察到明显的过量迹象时，股市已与2006年5月的情况大相径庭。那时，我们指向的大多数泡沫指标现在都转为正数。此外，市场估值表明，长期投资者对股票的定价非常具有吸引力。
早期泡沫迹象的反转包括：
1. 大宗商品价格下跌：大宗商品价格大幅下跌，将对通货膨胀产生有利影响。在公司层面，与商品相关的公司正在迅速搁置扩大产能的计划。例如 ArcelorMittal宣布大幅减产，目的是在需求蒸发时稳定钢价。
2. 私募股权估值崩溃：在繁荣时期， Apollo, KKR和Blackstone均利用创纪录的估值水平进行了自己的私募IPO 。强大的金融巨头是如何倒下的！与2007年6月的首次公开募股相比， Blackstone的股价下跌了81％。自2006年4月上市以来， KKR私募股权投资者下跌了约90％，与Apollo基金持平（自2006年5月以来， AP Alternative Assets LP下跌了86％）。 2007年7月上市的雷曼私人股权基金下跌了80％。
3. 私人股本损失：早在2006年5月，我们就质疑Blackstone购买德国电信4.5％股权的明智性。该股份现在已确认购买价损失约20％（不包括杠杆的放大作用）。华盛顿互助银行的破产在短短五个月内使TPG收购集团损失了约70亿美元（其中TPG基金本身损失了12亿美元）。