|马拉松资本：经济衰退是行业格局重构的催化剂( 六 )

爱尔兰银行就此离开了爱尔兰，那里的巨额亏损也迫使爱尔兰政府不得不进行救援。在去年夏天进行了一次筹资活动之后，一群外国投资者（包括Fairfax Financial和Wilbur Ross）获得了35％的股份，但政府的股份却下降到15％。马拉松还参与了股票发行，因为在我们看来，爱尔兰银行业的低迷状态促使资本周期出现了良好的回升。
目前尚不清楚一旦尘埃落定，竞争格局将是什么样子，但肯定不会像危机前那样。爱尔兰政府计划采用“两支柱”银行体系运行，其中一个支柱是爱尔兰银行，另一个是爱尔兰联合银行，现已与EBS建筑协会合并。国有控股的爱尔兰不良银行（NAMA）已从银行资产负债表中剥离了许多有问题的开发贷款，使爱尔兰银行的借贷额约为1070亿欧元，其中一半以上是英国和爱尔兰的抵押贷款，其余大部分与非房地产相关的中小企业和公司贷款。与大多数其他欧洲银行不同，该贷款簿在艰难的条件下经过了独立的压力测试，以确保其有足够的资本。爱尔兰银行现在拥有15％的核心一级比率，这是欧洲最高的比率之一。

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表5.1：爱尔兰银行的贷款份额（2011年10月）
（图表来源：爱尔兰中央银行）
从短期来看，爱尔兰经济前景仍然困难。房价仍在下跌，尽管降幅很大，失业率仍然很高，消费者信心低迷。然而，更进一步地说，似乎合理的假设是，赋予爱尔兰银行作为竞争激烈的银行体系中的主导机构的定价权，应使其能够再次获得两位数的股本回报率。这使得当前低于账面价值的0.4倍的估值显得非常有吸引力。
从资本周期的角度来看，爱尔兰大陆集团（ICG）的情况相似。该公司作为利黑德—都柏林和彭布罗克—罗斯拉斯之间的爱尔兰渡轮运营，这是爱尔兰和英国之间最短的海上航线。该过境点足够快，使操作员能够为乘客提供白天回程服务，为货物提供夜间回程服务，以最大限度地利用船舶。这些航线上的唯一其他竞争对手是私有的Stena Line ，因为港口的运力限制意味着没有第三方运营商的空间。
尽管长途航线存在弊端，但过去二十年来爱尔兰贸易的增长鼓励货运方面增加了运力，尤其是P＆O和丹麦集团AP Moeller / Maersk等公司都加入了长途航线货运能力。在爱尔兰经济下滑之后，货运量在2008年下降了4％，在2009年又下降了14％。为应对这些损失，这些耗油更多，吸引的优质货运量更长的航线的运力有所下降。
该下滑也影响了ICG ，货运量比2007年最高的55％的渡轮收入减少了一半。不过，该公司的外包船员安排使成本基础降低，并且由于某些亏损，交易量可能会增加轮渡能力被淘汰，爱尔兰的出口导向型经济再次开始增长。在旅客方面， 60％的汽车流量来自英国前往爱尔兰的旅客， ICG去年的货运量仅出现小幅下降，但被更高的收益所抵消。