|马拉松资本:经济衰退是行业格局重构的催化剂( 二 )


4. 沉没上市:尽管有大量的不良资本发行 , 最显着的是金融部门 , 但IPO市场的活动已跌至多年低点 。 反映后期市场过度行情的债券发行受到的打击尤其沉重:瑞士上市的基金集团Partners Group自最高点以来下跌了60% , 而新兴市场经理人Charlemagne Capital下跌了89% 。
5. 并购低迷:并购行为是2006年令人振奋的日子 , 当时动物精神泛滥 , 这是另一个过度指标 。 当时我们注意到 , 在宣布以杠杆收购BAA的提议后 , Ferrovial的股价实际上已经攀升 。 此后 , Ferrovial的股票下跌了77% , 原因是信贷渠道被切断 , 并且透露了多付资产的真实成本 。 并购领域最近发生的重大逆转是必和必拓撤回对力拓的收购 。 我们还抱怨说 , 2006年的许多合并并没有节省成本 , 而是受到了杠杆作用的驱动 。 我们现在注意到 , 澳大利亚基础设施公司Babcock&Brown从包括马拉松在内的投资者那里购买了Eircom的股票 , 在收购后不到三年的时间里 , 该投资以至少40%的损失出售 。 Babcock&Brown的股价下跌了76% , 因为市场对杠杆基础设施基金失去了信心 。
6. 董事的交易:2006年4月 , 在英国 , 内部人购买的交易量不到卖方的10% 。 现在 , 这种情况已大为逆转 。 2008年10月 , 董事购买股票的交易量超过了销售量的二比一 。
7. 散户投资者被烧毁:散户投资者在2005年和2006年向共同基金注入了创纪录的资金 , 偏向新兴市场基金 。 新兴市场并未“脱钩” , 目前比2007年10月的峰值低63% 。 一朝被蛇咬十年怕井绳 。 在零售方面 , 据报道有创纪录的4tn美元存入货币市场基金 。
除了早期市场过剩迹象的消失之外 , 市场估值现在也令人信服 。 50年来 , 美国国债的收益率首次跌至标准普尔500指数的股息收益率之下 。 欧洲股票的价格相对于其十年平均收益的水平(一种被称为Graham and Dodd或Shiller P / E比率)接近长期谷底 。 市场流动性已经蒸发 。 除了内部购买者外 , 买家严重短缺 。 对冲基金面临的赎回额可能占其总资产的三分之一 。 出于预期 , 许多对冲基金一直在出售资产以提高流动性 。 在公司层面 , 股票回购实际上已经停止 , 而股票回购在2007年达到了创纪录的水平 。 由于资产难以从银行获得资金以及关闭债务市场 , 即使资产负债表上看似健全的公司也正在暂停其计划 。
现在 , 市场受到恐惧和保守主义的束缚 , 流动性紧张导致定价异常 。 尽管宏观经济前景黯淡 , 但股票价格显然低估了这一点 , 因此必须进一步冲击市场 。 在这一代人中 , 还没有如此引人注目的估值 。 在如此低的基础上 , 很难相信投资者不会在任何合理的投资期限内获得丰厚的回报[1] 。
西班牙建筑行业的消解(2010年11月)