诺亚财富|陈光明：房地产这条路走不动了，下一轮投资有两个方向( 四 )

从各类部门来看，企业负债是上升最高的，整体社会负债率（企业，居民加上政府）在全球是最高的之一，除开那些老牌的没多少发展潜力的资本主义国家。这么高的负债，按5个点的利率来算，一年利息支出得多少。对企业来说，一年利息支出大约在10万亿，大数是这样。
从这个意义上来讲，未来经济的约束是非常明白的，所以前两年去杠杆是对的，我也非常赞同，就是可能太快了，太猛了，企业受不了。所谓去杠杆其实是要用时间换空间，要先稳住杠杆，好的年份稍微低一点，差的年份，可以稍微浮一浮。
还有个更长期的问题，就是人口问题。需要更早的去放开生育，仅仅放开是没用的，要鼓励，人口的长期隐患对我们挑战是非常巨大的。
上述这些是核心的负面因素。
现在股市的支撑因素
但按霍华德·马克斯的思维，这是第一层，要有第二层思维，第一层思维就是经济很好，股市要涨， 2007年一直涨到6000点，看到1万点，黄金十年，第二层思维是说，是很好，但是不是已经price in 了？
未来压力最大的是房地产、基建驱动这条路走不动了。
但话说回来，资本市场从长期来看，还是比较有效的。
比如现在都不看好地产股，港股房地产股PE在4倍左右，你像万科在6?7倍。海螺水泥7倍，中国建材港股市值也就600亿左右，可以说预期已经比较悲观了，形成共识。
这种悲观的共识不一定是错的，如果共识对的，那没什么。但是，如果共识是错的，那就能创造很大的超额收益。这就是所谓的第二层思维。
我们要寻找错误的共识，举几个简单的例子，比如银行业，有的银行相对于股价估值，他的资产质量要比大家想的好一点。还有代表传统经济的几个行业，有些这样的企业资本开支已经没有了，再赚来的钱也没地方投资，现金流很好。
悲观的因素已经在估值层面有了充分反映。
同时，目前资本市场的重视程度可能是有史以来最高的。要想扶持科技创新型企业，一定要靠PE ，靠二级市场，直接融资，如果靠银行是行不通的，创新企业是没有多少固定资产的，抵押物是没什么价值的，他是对未来的预期。
对投资者来说，只要投到一个Facebook ，投到一个Amazon ，我其他死掉99个也没关系，但对银行来说，贷款你要是死掉99个客户，只有一个赚钱，那你也完了。
很多人把股市的上涨和下跌，归结为GDP的增长，觉得GDP增长了，股市就要涨。 A股过往历史，并不是经济好股市就涨，经济不好就跌，有一半是不同步的，这太正常了，股市和经济关系就是人和狗的关系，狗有时候跑在前面，有时落后。