诺亚财富|陈光明：房地产这条路走不动了，下一轮投资有两个方向( 二 )

在2007年的时候，估值达到了约70倍PE ，现在12,13倍。从2007年以来，估值收缩了80% ，实际上从2007年以来，上市公司利润增加了2倍多。
波动极其巨大，核心有几个原因。许多参与者都是线性思维，线性外推，仅仅根据过去经验来推测未来，涨了还会涨，跌了还会跌，跟风严重，这是人性的弱点。我们做价值投资者的相信均值回归，便宜的时候买，贵的时候卖。
经济本身有周期，有波动，包括一些企业家也是线性外推的思维。
政策面一些因素，有时进一步造成了经济周期波动。
成熟市场就有慢牛特征，这些年美股的长牛，涨了3倍，估值提升因素占了1/3多，业绩增长占了2/3,大头还是业绩推动。
短期的波动，从基金的申购和赎回就能看出来，每次的市场高点，都是基金申购高峰。
2007年初，偏股基金规模大概6000亿，到年底，就有2.9万亿，而且在当年5.30之后，也就是基本在4000点之上，出现了剧烈换手。 2015年也是同样情况，在4000点以上，也出现基金申赎剧烈换手，典型的追涨杀跌。
逆人性布局
股票市场长期是个高回报的地方，但是在中国又是一个高波动市场，这两者谁处理得好，谁就能在这个资本市场生存发展壮大。
当初在东方资管时就已意识到这个问题，虽然最终产品业绩很好，但如果把进出选择权交给老百姓，基民可能回报并不好。
有个数据，偏股基金年化回报在16%左右，这个数据我相信是没什么问题的，但基民为什么普遍感受不到，这不是基金经理出问题，因为基金经理是做阿尔法的，市场的回报只有7%多，他的超额收益有9个点之多，成绩非常好了。
持有人的实际回报较差，讲白了，就是某些阶段，高位涌入的基民成为市场的接盘侠。因为如果你从头吃到尾，回报是相当可观的。
我们后来意识到这个问题，就逆潮流而动，逆人性去布局。在2010,2011年，就决定要搞封闭式基金，封三年，当时市场是希望要封转开，打开封闭。
再去发封闭式基金，市场不认可，渠道也有压力，大部分人觉得高得时候可以赎回，低的时候再买，但现实却是残酷的。
但正是因为这个选择，才造就了最后的结果，我们有一支30亿的封闭式基金，其盈利的绝对金额超过一支100亿的开放式的基金，因为100亿那支基金，一直有投资者退出，赚了10%卖掉了，赚了20%卖掉了，极少的人能赚到几倍。
还有一个例子，另一个我管理的基金，在我走的时候，赚了9倍，但是规模没有增长，这意味着什么？这说明有很多投资者，大部分是挣了一点就走了，特别是在1倍以内就赎回了，留下来的是极少数。