|国联证券吸收合并国金证券，蛇吞象背后的机会和风险( 二 )

虽然无锡国资持有国联证券57.87%股权，而陈金霞仅持有国金证券27.43%股权，持股比例看似差距大，但是从规模来看，国金证券的净资产、营收、净利润等财务指标数据约为国联证券的2-3倍。本次国联证券吸收合并国金证券算得上是“蛇吞象”了。

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提前转让股权有助于巩固无锡国资未来的控制权。从停牌时的估值来看，国联证券PB为5.79X ，国金证券2.22X ，国联证券估值偏高。假设并购时两者估值采用相同PB3X ，如果不转让股权，陈金霞持股比例可能达19.96% ，超过无锡市国资委的15.76%；如果转让，则陈金霞最终持股比例低于无锡国资。

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同时，股权转让也满足了“涌金系”的套现需求。双方于9月18日签署意向协议，协议签署前一日国金证券收盘价为13.9元/股，总股本30.24亿股，如果按照协议转让价下限要求计算，不考虑控制权溢价等因素，国联证券需支付至少32.87亿元股权转让对价。
根据两家券商停牌时的市值加总计算，合计市值达929亿元，交易完成后，加上市场情绪推动，存续主体国联证券的市值有望突破千亿。而A股市场上已上市券商市值在千亿以上的也就10家左右，从市值上看，国联证券将进入头部券商之列。
但是，无论是从业务还是财务上来看，两者合并后排名仅在中游居上的位置。
根据中国证券业协会统计数据，截至2019年底，我国共有证券公司133家。在2019年净资产、营业收入、净利润排名榜单中，国金证券位列23、21、21名，国联证券位列59、51、43名。
证券公司2019 年三项指标排名情况如下：

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两者合并后，三项指标（净资产、营业收入、净利润）简单加总排名分别为19、20、17名。虽然合并能带来各项指标数据迅速增长，但在券商竞争激烈的环境下，头部效应显现，腰部券商的合并对排名的提升程度其实是有限的。
当然，排名仅是一种参考，并不能用其概括合并带来的全部价值。那么，国金和国联的合并究竟会产生怎样的影响呢？能通过整合实现弯道超车吗？
合并后区域互补，国金证券平滑国联证券业绩波动曲线
合并实现区域互补，国金证券投行业务也为国联证券赋能。
国金证券和国联证券属于区域型券商，分别在西南和华东地区占据优势。截至2019年12月31日，国金证券共设立66家证券营业部，其中25家在四川，占38% ，其余分布在全国各地；国联证券共设立87家证券营业部，其中有60家在江苏，占69% 。