投资基金|如何看待基金经理张坤的投资理念？（49个经典问答）( 五 ) 股票型基金

这是非常有吸引力的一门生意，这里面也有非常好的企业。这样的企业是我们非常看好的，更多的，我们还是放在企业本身，只要这个企业我们能算得过账，我们就会一直持有下去，不太会考虑和其他东西做对比。

三、深度访谈篇
以下内容来自2019年下半年小雅对张坤的深度访谈，因为问题具有连贯性，所以就没有分类归纳到上面，直接单独成篇。
相比上述内容，小雅的问题更加细微和深刻，比如白酒持仓会不会太多？会不会看新能源？如何控制回撤？都是大家比较关心的问题，看完你一定会更透彻更深刻地了解张坤和他的基金。
全文可以看小雅深访：《易方达张坤最完整投资思路：至少应跟全市场对抗过两三次》。
3-1、小雅：能总结一下你的投资方法论吗？

张坤：我愿意跟生意模式很好、竞争力很强的企业非常长期地一起走下去，我愿意陪他们走很多年，可能五年、十年或者二十年。
很多人更关注企业的边际信息，这个季度、这一年业绩怎么样，这一年行业有没有贝塔、有没有5G或者投资主题拉动等等。对我来说，一个事情发生，如果三年后回头看它不重要，那它在这个时间也不重要。另外，我不太愿意撒胡椒面，愿意比较集中地持有一些行业企业，一定要优中选优。
3-2、小雅：你通过什么方法来找到确定性？
张坤：我们要找的确定性就是，第一，商业模式非常好的公司，它有很强的自由现金流，自己就能够滚得起来，这种公司在A股很少。
第二，这家公司有很强的竞争力，可以对同行、上下游都很强势。这种优势过去会面临一些挑战和不确定性，但是未来经济增速越来越慢，这种优势在无形中是被放大的。
能确定的东西不多，但我们能找到确定性的东西。我们也不需要找到很多，找到几个就足够了。
3-3、小雅：你现在找到了哪些确定性的东西？
张坤：我投的很多东西，都是在供给端有很强限制的东西，例如白酒、机场还有血制品、医疗服务公司。比如血制品， 2001年之后就没有新批血制品企业了；医疗服务需要很长时间的经营，才能建立消费者信任。比如白酒，一个品牌要占领大家的心智，可能需要几十年的时间。如果生意的需求能增长（并不用很快），同时玩家数量相对固定，就是非常好的一件事情。
3-4、小雅：好生意也需要有好价格，你的仓位里，白酒占比高，今年都涨了很多。面对这样的情况，你怎么选择，怎么考虑？
张坤：其实价格是不是贵，跟涨多少没关系，它不取决于PE（市盈率）、PB（市净率）或者PS（市销率）。而是取决于一点：如果你有足够多的钱，你愿不愿意私有化它，你能不能算得过这笔账。
现在的茅台市值12000亿，是很容易算得过账的，不管从任何一个角度，例如它每年赚的钱转换成自由现金流的程度，和它的品牌稳定性等各方面来说，都是算得过账的，这是一方面。
第二，有时候，市场会低估这种很优秀的企业的连续成长，这些时间带来复利积累、不倒退积累的公司。不到退是积累复利最重要的品质，不管对于公司经营和组合管理都是。
你可能在这个时点看，它是合理甚至略微高估。但如果看三五年后的价值，它可能就是一个非常低估的状态，它本身还有自身价值的永续积累。
市场很容易关注一、两年的业绩，不太关注企业经营的永续性。
3-5小雅：这样说起来，做投资好像很简单？买轻资产巨头就可以了，它是无可替代的。
张坤：这里面有很多似是而非的地方，看似是，其实并不是，也有很多看似有护城河但其实并没有的情况。另外，也有很多企业中间经营是有波动的。比如，茅台2013年遇到问题的时候，大家弃之如敝履。
3-6、小雅：茅台当时的塑化剂事件，现在都知道只是一个风波，但在当时是看不清楚的？
张坤：茅台在2013年遇到的问题是需求侧的断崖，但在供给侧并没有人替代它。它还是中国白酒的第一品牌，这件事是没有变的，很多人没想过这一点。大家想的是，三公需求占一半，这种需求没有了。如果只看一年，这是对的，是核心矛盾。但如果看十年，这就不是核心矛盾，东西好不好才是核心矛盾。
3-7、小雅：你是否想过，如果当时有伊利，你会怎么做？还是与你无关，你根本就不会去想？