投资基金|如何看待基金经理张坤的投资理念？（49个经典问答）( 二 ) 股票型基金

巴菲特本人也是股票的拥趸，他的公司伯克希尔·哈撒韦在过去50年实现了19.2%净资产复合增长率，也使巴菲特成为世界顶尖的富豪之一。
19.2%的收益率，为什么在很多人看来平淡无奇呢？
如下图， A股从2012年开始就经历了一轮4年的牛市，中位PE从28倍上升到最高61倍，即使目前仍有55倍。因此，过去几年估值的猛烈扩张给人造成了赚钱不难的印象。
但如果跨越一个周期来看，根据“72”原则，从09年12月到现在实现10%的复合收益净值即可翻倍，但从公募基金来看，这期间能实现净值翻倍的基金比例很低。再往前推7年，从02年12月到现在实现净值4倍的基金更加寥寥无几。
为什么会出现这种情形呢？因为收益的另一面——亏损。复利的威力无疑是巨大的，造就了伯克希尔这样的奇迹，但亏损对复利的伤害更大。
例如， A连续10年获得16%的收益， B连续10年获得20%的收益，但第10年亏损15% ，谁的累计收益更高？伯克希尔无疑是控制亏损的典范，虽然伯克希尔在50年里仅有一个年度收益率超过50% ，但50年里伯克希尔仅仅在2个年度亏损，并且最大亏损没有超过净资产的10% 。
A股在过去15年的平均ROE为7-8% ，股市的表现长期来看不可能超过公司本身的获利表现。

因此，投资中的安全边际就非常重要。也就是，如果预期的事情没有发生，股票会如何表现？对投资来说，能够在最坏的情形下得到合理的结果，远远重要于在乐观的情形下得到很好的收益。如上图，在经历了连续的估值扩张后， A股在历史上也是比较贵的阶段，此时更加需要以审慎的态度对待投资。
财妈叨叨叨：之所以很多人觉得年化十几的收益很少，我觉得大家，大部分是因为翻倍股、5倍股、10倍股而产生的错觉，而忽略了资金量和时间跨度。
牛股确实很多，但你会不会用全部资金上，会不会每年都有牛股呢。如果只是用小部分资金投到了几倍牛股，其实对你的长期收益贡献并不大。理性思考、认真计算一下，就知道50年的年化19%是多么不易了。
看过巴菲特的很多资料，收益高的原因正如张坤所讲的，他的失误很少，而减少失误的一个重要因素就是安全边际。安全边际！安全边际！安全边际！谨记！！！
1-4、您投资理念中的“控制股票下行风险”具体是如何实施的？-2108年
张坤：投资组合的下行风险不是通过仓位去控制的，而是通过具体标的选择去控制的。用苛刻的眼光去考虑企业在最艰难的情况下经营会产生什么样的结果以及出现了这种结果之后，股票会下行多少？如果公司潜在下行风险较大，哪怕可能有比较大的上涨空间，也不会纳入到组合范围里来。总的来说还是通过严格的基本面筛选去控制股票下行风险。
1-5、我们观察到您的持股集中度比较高？-2018年8月
张坤：我管理的产品从历史来看，集中度都比较高，并且换手率比较低。关于集中度，我还是相信巴菲特所说的“把你的鸡蛋都装在一个篮子里，然后看好你的篮子” 。做好深入研究，并在此基础上重仓持有个股，还是散弹枪似的买很多个股，但对企业基本面并没有深入了解？我相信从长期来看，第一种方式风险更可控，长期收益更容易预期。
财妈叨叨叨：张坤的基金持股集中度是非常高的，从基金前十大股票仓位就可以看出，这种风格在基金经理中也比较少见，比如谢治宇就是均衡持仓风格。
1-6、张坤在某次基金路演中的讲述-2019年
从投资理念来看，我们还是以防范组合的下行风险作为首要出发点，收益主要来自于分享优秀企业的业绩增长，实现长期比较稳定的回报。
从投资风格来看，我们非常关注企业是不是真的优秀，我们很看重企业的竞争力，包括它的护城河、商业模式和创造自由现金流的能力。我们会选择一些成长确定性比较强的企业，这些企业不一定要成长速度很快，但是它的确定性是比较强的。
我们在有比较强的估值安全保护的情况下买入，实现中长期的持股，并且是集中持股，集中持有我们认为最好的企业。
二、投资方法篇
2-1、张坤在某次基金路演中的讲述-2019年
市场上，投资方法有自上而下和自下而上，我们的方法是纯粹的自下而上，深度研究优秀企业，去获取持续稳定的业绩增长。一定程度上，我们判断企业，不太喜欢去讲到底是价值还是成长，我们更为关注这个企业到底是不是很优秀。也就是说，过去的5年、10年，它在历史上是不是交出了比较好的成绩单，有没有较高的ROIC水平，是不是有比较强的产生自由现金流的能力？财务状况是不是非常健康？