恒大健康投FF：是一记世界波还是乌龙球？南方小镇的房间里

南方小镇的房间里，四位大佬在搓麻将，专注并购的S老板放了一个杠后，正沉浸在“我是傻逼”的懊悔中；专注借钱的X老板，正在出牌，很不幸，又放了一个杠...专注盖房子的Y老板正在摸牌，心心念念着千万别放杠了...

专注窒息的J老板连杠两个老板之后，面泛红光，心想着咱究竟是PPT做的好呢？还是财务做得好呢？今个运气这么好。

收摊之后，如果你去问X老板，究竟是锄大D好玩，还是搓麻将好玩，X老板大概会回你，还是足球好玩，你看我从后场开球，连过11个人，一脚世界波进球，你看那弧线多漂亮啊。

最近世界杯，好好看球啦，不要想着赌啦。

开门球

恒大健康（708.HK）是个无解的存在。

也就三年多的光景，它已经连续放倒了搞财技的、看医疗的、看地产的...最近，看新能源汽车的估计很快也在他的Pick名单里了...

时间回到2014年11月24日，中国恒大（3333.HK）和新传媒（708.HK）发布联合公告，恒大以9.5亿港元收购新传媒大股东手里的6.47亿股，收购价格约1.466元/股，持股比例74.99%，卖壳同时，新传媒（708.HK）以4.15亿港元向英皇国际（163.HK）出售位名下一幢楼工业大厦，代价约4.15亿港元；向杨受成产业控股出售New Media Group 9.99%股本，代价约1030万港元。

这是一笔许老板与“大D会”杨老板之间的交易，卖壳时卖掉了一部分资产，加上2017年以6300万向杨受成产业控股元卖新传媒集团90.01%，实际上的卖壳成本为4.61亿，卖壳时同时以1.467元/股发起全面邀约，结果只有5000股接受邀约，这应该是史上交得最干净，最舒服的壳了......

当时接受邀约的5000股价值7335元，在经过三年恒大健康的伟大表演后，中间只有一次1拆10，今天收盘价值38.3万，也就是52.21倍的收益率，不知那位接受邀约的兄弟现在可好.....这就是在港股这个利伯维尔场放飞自我的节奏，不知是否让其想起当年恒大人寿在A股七进七出的故事...

那问题来了，如果看过壳股的财技同志可能就要问了，这兄弟难道没有配股融资，或者增发买资产啥的，就这么直接一口气撸到661亿的市值？

是的，这就是许老板的暴力美学，借壳至今没有股权融资，只有一次拆股，就是靠着卖壳里的资产回收的5亿多的现金，猛上杠杆，借出一片天。

果然，每个企业都是有基因的，恒大系的核心竞争力确实是借钱。

过中场

恒大入主后，更名恒大健康（708.HK），开始大健康的布局。

一个房地产公司，不远万里，进入大健康产业，必然是带来不一样的策略，恒大健康借壳三年以来，主攻的是医疗服务与养老服务：医疗服务最先落地的是与美国布莱根和妇女医院（BWH）共建的海南博鳌的“博鳌恒大国际医院”；养老服务正在推进的是类似养老产业园的“恒大养生谷”，这三年以来，简单统计了一下，在海南、河南、江苏、湖南已经连续拍下了多个地块。

汇总一下披露的信息，恒大健康借壳以来，截止2017年末花了33.09亿，进入2018年后又花了32.73亿，累计花了65.83亿，那问题来了，曾记否，前文提及这个壳是没有股权融资的，那这些拍地的钱从哪里来的？

就是无敌的杠杆......

从借壳时的零负债，一路猛上杠杆，2017年末，累计有息负债已经冲到了52.59亿，而股东权益仅仅只有8.33亿，资产负债率89.13%，这是一个标准得不能再标准的房地产公司的报表了......

那问题又来了，是不是作为杠杆达人的老大哥恒大集团拉了一把小兄弟，帮小兄弟上杠杆呢，不好意思，2017年已经没有关联贷款……惊不惊喜？意不意外？

所以恒大健康究竟是一个医疗服务公司，还是一个房地产公司，这已经让组里的医药和地产研究员撕逼撕了好几回了，但是毫无疑问，这是一个创造奇迹的公司。

这再次告诉世人，什么清华北大，不如胆子大！只要敢借钱，只要借到钱，有啥事办不了的？起步晚点算什么？

世界波

深谙足球的许老板，当然知道一个优秀的球员，就是要出其不意，攻其不备……

年初，各路消息都已经在传许老板要投资贾老板了，各种线索这里就不扒了，信息已经足够充分了，而且大佬之心思岂是吃瓜群众可以揣度的，这个故事精彩的地方在于，昨天传出恒大以67.47亿港元收购Faraday Future（“FF”，“法拉第未来”）第一大股东香港时颖公司100%股份，持股比例45%，成为FF新的大股东。

这个交易精彩的地方是，收购的执行主体居然是恒大健康（708.HK），惊不惊喜？意不意外？

回看整个交易，2017年11月30日，原大股东已经注资8亿美金（62亿港币），未来两年有共计12亿美金的出资计划，如果按已出资额来看，半年左右8%左右的收益，很舒服了。

最舒服的地方来了，如果对前文有印象，恒大健康已经是杠杆之王了，2018年之后拿地速度还加快了，现有杠杆已经不够用了，哪里还有钱买FF，这次老大哥体现出老母亲般的关怀了，中国恒大向恒大健康提供67.5亿港币无抵押贷款，三年期，年利率7.6%。

问题又来了，这波是关联贷款了吧，你猜老大哥的资金成本是多少来着

……

如果翻看中国恒大（3333.HK）的财报，2017年平均借款成本是8.09%，老大哥硬吃了0.49%的利率差，三千多万虽然金额不大，对老大哥来说是九牛一毛，以前也见过大股东无息给上市公司借款的窒息操作，但是这次的两个交易主体都是上市公司，都有公众股东的利益，这种老母亲般的呵护合适么……

更让人窒息的操作是，恒大健康（708.HK）这个上市主体，不到10亿港币的净资产，2017Q4账上有52.59亿人民币的有息负债，按照这半年的拿地速度肯定只增不减，加上这笔67.5亿港币的负债，累计的有息负债已经到了快130亿港币，按照7.6%的利率来算，一年的财务成本10亿港币左右，这已经不是考验财务能力，而是考验想象力的时候了。

你看，许老板这脚世界波漂不漂亮?

结语

故事的最后，今天恒大健康一把拉了66.16%，市值661亿港币，财技、医药、房地产、汽车研究员都输了，撕逼的赢家居然是TMT研究员，因为66倍的市净率，已经没人有胆量接话，只能让最有想象力的TMT研究员上了……

TMT研究员看了一圈，出来把烟掐了，说了一句，咱还是看球吧……

【作者简介】

田品 | 格隆汇·专栏作者

投行出身，重组小达人

专注事件驱动型投资机会

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