国泰君安:森马服饰增持评级继续维持增持评级:公司一季度业绩超预

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继续维持增持评级:公司一季度业绩超预期，上调2018-2020年EPS至0.60、0.73、0.88元(上调前为0.59、0.72、0.87元)，增速为42.86%、21.67%、20.55%，参考行业平均估值以及公司自身成长能力给予18年27倍PE，上调目标价至16.27元，继续维持增持评级。

三大催化剂决定公司基本面维持向好趋势:1、股权激励+员工持股:公司4月份推出股权激励+员工持股双重激励，彰显未来长期发展的信心。2、休闲业务复苏超预期:公司经过多年改革，休闲业务开始见成效，18Q1显示其强劲的复苏势头。3、收购国际童装品牌:公司收购美国TCP及欧洲KIDILIZ，完成对中低端、中高端品牌矩阵的搭建，加快国际化进程，奠定了长期发展的基础。

精修内功，森马休闲迈入新增长周期:公司成人休闲业务经过多年改革，优化供应链，提高订货频次，调整渠道结构等一系列措施使得休闲业务重回正增长。18Q1公司收入同比增长21.57%，其中休闲业务达到双位数增长，为全年业绩高增长打下基础。

童装壁垒已形成，扩品牌+国际化共筑长远发展:公司童装巴拉巴拉已形成龙头优势，购物中心渠道卡位较强，品牌力已形成，市占率不断提升。收购TCP以及KIDILIZ扩展中低端以及中高端童装市场，依托现有渠道优势拓展消费人群，长远来看，收购有益于公司加快国际化建设的步伐。

风险提示:童装新品拓展不达预期，天气变化致使库存积压风险。