厦门玩乐|测量护城河, 做时间的朋友(上篇)( 五 )

在回答这个题目之前，我们可以做一些观察。图4的上半部门显示的是，根据MSCI全球行业分类尺度（GICS）定义的68个全球行业的CFROI（投资现金流收益）与资本本钱之间的差距，使用的是过去五个财年的回报中位数。样本包括1万多家上市公司。我们看到，有些行业的经济回报是正的，有些行业是中性的，有些行业则是亏损的。

本文插图
图4的下半部门根据CFROI和资本本钱之间的差距不同显示了三个行业：一个创造价值，一个几乎不创造价值，一个价值毁灭。核心观点是，即使是最好的行业也存在着价值毁灭的公司，而最差的行业也有创造价值的公司。因为一些公司违反了其所在行业的经济效益规律，我们借此可以洞察经济效益的潜伏来源。行业无法决定公司的宿命。
在高回报的行业里找到一家公司，或者在低回报的行业里规避一家公司是不够的。要想找到一个能够持续良好表现的好公司，就需要对行业和公司的前提有透彻的了解。
在我们继承推进之前还有最后一句话。我们的分析单位是公司。但在大多数情况下，准确的分析单位应该是战略业务单位。对于在不同行业竞争的多部分公司来说尤其如斯。以下框架合用于业务部门的级别。因此，我们建议对多部分公司的每个战略业务单元进行分析，并将结果汇总。
— 第三部门行业分析 —
我们已经确定了行业和企业影响在理解公司业绩表现是相关的。题目是比例是多少。
阿妮塔·麦加汉（Anita McGahan）和迈克尔·波特（Michael Porter）是两位闻名的贸易战略学者，分析了1981-1994年间美国企业大约58000个公司年度的观察结果。他们评估了四个因素对可持续性和异常盈利能力的影响：
年度。不同的年份产生的影响源于其决定了所处的经济周期。你可以把它看作是影响经济中所有企业的宏观经济因素。
行业。行业影响是指作为特定行业的一部分对企业绩效的影响。假如某个行业存在着有吸引力的结构，包括很高的进入壁垒，那么企业可能会从行业影响中获益。
母公司。当一家多元化企业的业务均匀表现低于或优于其所在行业时，就会泛起“母公司效应” 。例如，母公司效应对塔可钟(Taco Bell)是积极的，该公司在上世纪80年代被百事公司(PepsiCo)收购后盈利能力有所改善。
细分特征。这种效应捉住了一个公司所独占的特征，这些特征推动了其相对于统一行业内竞争对手的表现。这些特征可能包括公司的资源、定位，或者其管理者执行战略的效率。
图5汇总了他们分析的结果。他们将利润的可持续性定义为“利润异常高或低的趋势在以后的时期内继承存在” 。异常盈利的泛起则是从当年开始回顾，并通过时间衡量对异常利润的贡献。绩效好指的是利润超过行业中位数的公司，而绩效较差则是指那些表现低于行业中位数的公司。