厦门玩乐|测量护城河, 做时间的朋友(上篇)

导读：“现在已然衰朽者，将来可能重放异彩。现在备受青睐者，将来却可能黯然失色。 ”均值回归是资本市场的不变的法则，背后的原因在于竞争的变化。在完全竞争市场中，长期经济利润是零，而有的企业却能够长期持续创造正回报，甚至持续创造高于一般正回报的逾额回报，背后的原因在于护城河阻碍了均值回归的过程，护城河越坚固，均值回归的过程越慢，但如何判定护城河的存在性和质量？这篇文章结合大量的实例，提供了一个系统性的分析框架。
文章来源 | Measuring the Moat, Credit Suisse
时间 | 2016年11月1日
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目录（上篇）
第一部门执行摘要
第二部门先容
1、竞争生命周期
2、经济护城河
3、是什么决定了公司的命运？
第三部门行业分析
1、了解情况
1) 行业舆图
2) 利润池
3) 行业稳定性
4) 行业分类
【厦门玩乐|测量护城河, 做时间的朋友(上篇)】2、行业结构 – 五力分析
1) 进入与退出
2) 竞争对手
3、破坏和瓦解
衡量护城河
评估价值创造的规模和可持续性
“对我来说，最重要的是弄清楚公司四周有多大的护城河。当然，我喜欢的是一座大大的城堡，环绕着一条有食人鱼和鳄鱼的护城河。 ”
——沃伦·巴菲特
可持续的价值创造是那些但愿预期修正的投资者的首要爱好所在。
这份呈文建立了一个系统性框架，以确定公司护城河的规模。
我们涵盖行业分析、公司特定分析和公司之间的相互作用。
—第一部门执行摘要 —
可持续的价值创造有两个维度：一家公司投资资本回报和资本本钱之间差距的大小，以及这一差距能保持为正的时间。这两个维度都是投资者和公司高管最感兴趣的。
仅仅依赖治理技能创造可持续的价值是很少见的。竞争气力和内生差异推动回报向资本本钱回归。投资者应该谨严地对待他们为未来的价值创造所付出的代价。
沃伦?巴菲特（Warren Buffett）一直夸大，他想购买的是具有持续创造价值的远景的公司。他建议，购买一家公司就像购买一座被护城河环绕的城堡，并且他但愿护城河既深且宽，可以抵御所有竞争。经济护城河几乎永远不会不乱，因为竞争的存在，（经济护城河）天天都会变得更宽或更窄。这份呈文建立了一个可以确定公司护城河规模的系统性框架。
公司和投资者将竞争战略分析用于两个截然不同的目的。公司试图获取超过资本本钱的回报，而投资者则试图对预期财务业绩的修正进行判定。假如一家公司的股价已经反映了其可持续创造价值的远景，投资者应该期望获得经风险调整后的市场回报率。