厦门玩乐|测量护城河, 做时间的朋友(上篇)( 三 )

1、竞争生命周期
通过观察一个公司的竞争生命周期，我们可以看到可持续的价值创造。 (见图1)公司通常会经历以下四个阶段:
立异。年青的公司通常会意识到投资回报的迅速增长和巨大的投资机会。在生命周期的这个阶段，大量（公司）进入和退出该行业非常常见。
回报下降。高回报吸引竞争，通常导致经济回报向资本本钱靠拢。在这个阶段，公司仍旧赚取逾额回报，但回报曲线是下降的。投资需求也在放缓，进入和退出的速度也在放缓。
成熟。在这个阶段，公司竞争趋向于达到均衡状态。因此，公司获得的投资回报与行业平均水平相称，而行业内的竞争确保了总回报不会更高。投资需求继承放缓。
低于尺度。竞争气力和技术变革会使回报低于资本本钱，这就要求公司进行重组。这些公司可以通过剥离资产、改变商业模式、降低投资水平或出售自己来进步回报。或者，这些公司可以申请破产重组或清算公司的资产。

本文插图
均值回归表明，一个结果阔别平均值，那么紧随其后的结果就会更接近期望值的均匀。对公司业绩均值回归有两种解释。第一个纯粹是统计数据。假如连续两年投资现金流收益（CFROI）之间的相关性不理想，则存在向均值回归的趋势。
这样来理解：在管理层的控制下经营企业有许多方面，包括选择要竞争的产品市场、定价、投资支出和总体执行。我们把这些称之为技能。企业的某些方面也超出了管理层的控制范围，例如宏观经济发展、客户反应和技术变革。我们把这些叫做命运运限。每当命运运限有助于结果时，就会有向平均值回归的趋势。假如每年的CFROI高度相关，则向均值回归的过程会很慢。假如CFROI是不不乱的，导致相关性较低，则均值回归就会很快。
均值回归的第二个解释是，竞争促使公司的投资回报率向资本的机会成本靠拢。这是基于微观经济学理论的，也符合直觉。这一理念是，产生高经济回报的公司将吸引那些愿意接受较低回报（尽管仍具有吸引力）的竞争对手。终极，这一过程推动行业整体的回报向资本的机会成本靠拢。研究职员已经证实了这一猜测的准确性。公司必需找到一种方法来对抗这些强盛的竞争气力，才能实现可持续的价值创造。
最近关于回归的研究揭示了一些重要的观察结果。首先，一般公司维持逾额收益的时间正在缩短。这一现象并不局限于高科技领域，而是在很多行业都很显著。持续创造价值周期的缩短反映了立异步伐的加快，这部分是因为更多地获得和利用信息技术。