|境外机构投资内地债市行为探秘—利率周度观察2020年第32期

自2020年4月以来，境外机构已连续六个月增持债券，其中有四个月的单月规模超过千亿。同时，截至2020年9月末，境外机构已累计持有我国银行间市场债券2.94万亿元，约占银行间债券市场总托管量的3% ，已与我国公募债券基金的规模相当。从境外机构投资内地债券市场渠道来看，目前共有三种，即 QFII/RQFII、结算代理模式（CIBM Direct）和债券通模式（Bond Connect）。目前广义结算代理模式（含 QFII/RQFII对银行间债券市场的投资）和债券通模式的交易量大体相当。我国监管当局表示，未来将按照“同一套标准、同一套规则的一个中国债券市场”原则，简化、统一境外机构进入内地债券市场的方式。从境外机构投资内地的债券的品种来看，目前国债、地方债、政策性金融债、NCD、信用债等均有涉及，但以国债、政金债和NCD为主，在托管量中的占比分别达到9%、5%和2% 。 2020年1-9月，境外机构所增持的国债和政金债在同期国债和政金债的净融资规模中的占比分别达到了14%和19% 。从境外机构投资内地的债券的期限分布来看，根据债券通披露的二级市场交易数据， 1年以下（含1年）、1-2年（不含1年，含2年，后同）、3-5年、5-7年、7-10年、10年以上债券占比分别为26%、14%、23%、5%、31%、1% 。从境外机构投资内地债券的影响因素来看，利差因素是最主要的，由于很可能大多数境外机构对内地的债券投资都没有进行汇率对冲，因而汇率预期也很重要；此外，我国境内债券被加人国际三大债券指数后，跟踪指数的机构被动配置也是境外增持资金的重要来源。考虑到中美利差在未来一段时间内仍将处于高位，而人民币汇率仍处于升值周期，预计境外机构仍将保持对我国债券的较大增持力度。必须指出的是，给定上述利差和汇率因素，我国内地债市本身的牛熊与境外机构增持行为之间的关系似乎较弱。对比境外机构投资对内地债券和股票投资行为，发现境外机构的股票投资行为具有更强的快进快出投机性，但股债之间“跷跷板”效应表现同样明显：往往在投资股票的资金流出时，投资债券的资金是流入的。由此暗示，债市和股市的平衡开放将有利于平滑我国整体的国际资本流动。
本周逆回购到期3200亿，无MLF到期， NCD到期4419亿，利率债计划发行3358亿元。本周NCD到期规模和地方债发行规模仍较大，预计央行将通过公开市场操作保持流动性合理充裕。
一、本周关注：境外机构如何投资我国内地债券市场？
自2020年4月以来，境外机构已连续6个月增持债券，其中4个月的单月规模超过千亿，境外机构已成为我国内地债券市场的重要参与主体。本文将对境外机构对我国债券市场投资的现状、投资特点，以及影响境外机构债券投资的主要因素进行分析。