|境外机构投资内地债市行为探秘—利率周度观察2020年第32期( 六 )

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汇率预期也会影响境外机构对我国债券市场的投资。在境外机构的投资期间，人民币贬值时，汇兑损失会部分抵消境外机构的投资收益；人民币升值时，境外机构可以同时获得投资收益和汇兑收益。理论上讲，境外机构可以通过外汇衍生工具套保，减少可能的汇兑损失。构建考虑汇率对冲之后的中美利差，其走势与境外机构债券持仓环比大体一致。不过，由于债市的资金流入还受到其他因素的影响，如债券指数基金的被动配置，上述指标不能完全解释境外机构的持仓变动。实际中，境外机构是否选择对人民币债券投资的汇率风险对冲，还与机构对汇率的预期和择时行为有关。对比图16和图18 ，在境外投资者中，很可能大部分是不进行汇率风险对冲的。考虑到中美利差在未来一段时间内仍将处于高位，而人民币汇率仍处于升值周期，预计境外机构仍将保持对我国债券的较大增持力度。

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从境外机构对NCD的投资来看，境外机构对NCD的投资与境内外资金的利差较为相关。以Shibor 3M和Libor 3M的利差为例，境内外的资金利差走阔时，境外机构相应增加对NCD的持仓力度。此外， 2017年7月债券通渠道开通后，以及2019年4月债券通支持同业存单一级申购之后，境外机构的NCD投资规模都出现了明显的上升。

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从境外机构的利率债和NCD投资的关系来看，二者的持仓环比走势较为一致，未表现出明显的替代关系。

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从境外机构对债券和股票市场的投资来看，可以看出， 2020年7-9月，陆港通项下的股票投资（陆股通-港股通）为净流出，而债市成为境内证券市场资金流入的主要来源。这也说明，推动我国资本市场开放的过程中，由于股债之间天然存在的“跷跷板效应” ，债市和股市的平衡开放将有利于平滑国际资本流动性。

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二、本周市场动态
央行操作前瞻：本周逆回购到期3200亿，无MLF到期， NCD到期4419亿。本周NCD到期规模和地方债发行规模仍较大，预计央行将通过公开市场操作保持流动性合理充裕。
本周发行计划：本周国债计划发行2只，发行额1140亿，净融资额-202亿，较上周下降2431亿。本周地方债计划发行76只，发行额2078亿，净融资额1221亿，较上周下降713亿。本周政金债计划发行4只，发行额140亿，净融资额-530亿，较上周下降260亿。