|交建转债：疆内路桥建设国企，建议申购( 三 )

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分地区来看，公司业务范围以疆内为主， 2015~2019年间公司产品疆内收入占比达到90%以上；2020年上半年疆内收入占比下降至70.16% ，主要系河北雄安荣乌高速公路项目的收入较大，达3.56亿元所致。

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公司各业务毛利率整体下行。工程施工业务毛利为公司营业毛利主要来源，毛利率近年来下行，主要系个别项目成本较高以及海外项目不达预期所致，拉低施工业务毛利率。材料销售毛利率在2018年出现下滑后已回升至稳定水平。勘察设计和试验检测业务毛利率2019年大幅下降主要是公司相关业务规模下降所导致的。

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公司施工业务毛利率处于行业领先地位。虽然公司工程施工毛利率呈下行趋势，但仍处于行业可比公司中领先地位，具有一定的竞争优势。

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公司期间费用控制较好。截至上半年，公司期间费率为5.28% ，虽比2019年末略有上升，近年来期间费率虽有波动，但仍控制较好，始终处于行业低位。

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公司资产负债率处于行业平均水平。工程施工行业内企业的资产负债率普遍较高，公司的资产负债率处于行业平均水平。 2018年起公司负债率持续走低，偿债能力有所加强。

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受益于地区经济发展政策，新疆交通基建市场仍有一定空间。新疆作为丝绸之路核心区域，地缘优势进一步凸显，国家对新疆地区，特别是南疆地区的支持力度也进一步地加大。从总量看，全疆范围内过境、中转、生成的各类客货运输需求相互叠加， 2010年起新疆公路货运量持续上升，运输需求规模将持续扩大。但新疆的公路平均密度、高速公路平均密度仅为全国的 22.58%和 19.50% ，公路基建的市场仍有一定空间。 2019年，新疆交通运输完成固定资产投资529.18亿元，同比增长23.7% ，新增高速（一级）公路917公里、二级公路376公里，全区高速公路突破5200公里；截至2019年底，全疆公路通车总里程达到19.4万公里。 2020年新疆力争超额完成交通运输固定资产投资542亿元、同比仍略有增长。

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公司归母净利润有望回升。公司2019年归母净利润大幅下降，同比下降47.27% ，主要由于施工业务毛利率下降。 2020年上半年，公司已实现0.98亿元归母净利润。随着政府对PPP项目清理完成，宏观环境改善，以及个别拉低毛利率的项目影响已结束，未来公司归母净利润有望回升。