明星潮流|可转债: 公募弄法有何不同?

既没有业绩支撑，也没有正股股价的助攻，疯狂飙升的可转债最后会如何收场？
本刊采访人员易强／文
【明星潮流|可转债: 公募弄法有何不同?】A股的烦闷，越发反衬可转债市场的活跃甚至疯狂。
根据Wind资讯，过去一周（10月19-26日），中证转债（000832.CSI）日均成交量为5459.42万手，是10月首个交易日（10月9日， 1181.95万手）的4.62倍；同期，上证指数、深证成指、创业板指及科创50则分别只有0.94倍、0.97倍、1.18倍和0.74倍。
在中证转债297只成分债券中，过去一周涨幅超过10%的有42只，超过30%的有14只，超过50%的有8只，占比分别为14.14%、4.76%和2.69% ，其中正元转债（123043.SZ）的涨幅甚至达到181.92% 。
而在A股方面，即便以成交最为活跃的创业板指为例，在100只成分股中，同期涨幅超过10%的仅有3只，占比3% ，其中涨幅最高的特锐德也不外12.70% 。
不外，因为涨幅可观的可转债大多权重较小，例如，涨幅达到181.92%的正元转债所占权重仅为0.041%；而权重较大的同类债券表现不佳，例如，权重高达10.43%的浦发转债（110059.SH）同期涨幅仅为0.07% ，权重排在第二位（占比8.58%）的中信转债甚至下跌了0.84% ，因此，中证转债的同期表现与其成交量的活跃程度非常不匹配，以至未能远远甩开A股主要股指。
根据Wind资讯，过去一周（10月19-26日），中证转债涨幅为-0.349% ，上证指数、深证成指、创业板指及科创50分别为-2.55%、-2.52%、-3.92%和-5.73% 。
换句话说，作为一个二级市场投资板块，可转债未在短期内实现整体上涨，在某种程度上可能意味着该板块仍有潜力。
过去三年跑赢上证
若将时间拉长，则截至10月26日，中证转债2020年以来涨幅仅有4.95% ，同期上证指数、深证成指、创业板指及科创50则分别为6.59%、26.46%、45.58%和35.61% 。
而在2019年，中证转债全年涨幅为25.14% ，跑赢上证指数，上证指数、深证成指及创业板指全年涨幅分别为22.30%、44.07%和43.79% 。
若论过去三年（截至10月26日）的市场表现，则中证转债的涨幅为21.19% ，虽不及创业板指的36.82% ，却强于深证成指的15.34% ，更远甚于上证指数的-4.29% 。
理论上，可转债的“转股”特性使其价格主要取决于转股价值，而决定转股价值的因素主要在于转股价及正股价，其中又以后者为主。因此，当A股市场走牛（正股价格发生变动），可转债市场必然回暖（相关转债的价格亦必然联动）。
于是，投资者可以看到，当A股在7月份走出一波行情——上证指数及深证成指分别上涨10.90%和13.72% ，中证转债也实现了7.47%的涨幅。
在流动性比较充裕，同时又存在某种程度“资产荒”——例如A股陷入调整泥潭的背景下，可转债市场因“T+0”且不设涨跌幅限制的交易规则，更轻易受到热钱的追逐，终极使其价格偏离——甚至大幅偏离——正股。