|交建转债：疆内路桥建设国企，建议申购

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摘要
新疆交建拟发行8.5亿元可转债，扣除费用后全部用于G216北屯至富蕴公路工程PPP项目以及用于补充流动资金。
新疆地区交通基建仍有增长空间，疆内路桥施工龙头有望实现净利润回升。公司为新疆地区路桥建设龙头，主要负责疆内高速公路、桥梁、隧道等，收入中超过90%来自于路桥工程，业务模式主要为PPP与工程施工总承包， 2017年以来由于“一带一路”战略公司收入激增，之后由于PPP项目清理等因素，公司收入与毛利率均出现显著下滑，但毛利率水平仍处于行业领先位置。此外公司最新一期资产负债率为74.31% ，与可比公司相比处于中等偏低位置，有息负债也以长期负债为主，负债水平尚可；公司总资产周转率也处于行业中等偏高位置，因此综合来看公司净利润近年虽有所下滑，但ROE水平仍处于行业领先位置。 2020年上半年公司实现归母净利润0.98亿元、同比实现扭亏，随着政府对PPP项目清理完成，宏观环境改善，以及个别拉低毛利率的项目影响已结束，公司利润有望回升。
估值处于上市以来偏低位置，股价弹性较好。从估值来看，公司最新收盘价对应PE（TTM）为39.20X、PB（MRQ）为4.56X ，估值处于历史偏低位置，可比公司北新路桥PE（TTM）为124.46X、成都路桥PE（TTM）52.96X ，与同行业可比公司相比偏低。公司当前市值111亿，股价弹性较好，有26家机构投资者参与，机构关注度尚可，但整体持有比例不足5% 。
下修条款较为宽松，平价保护一般、债底保护尚可。交建转债补偿利率略高于市场平均，附加条款中转股价修正条款（10/30 ， 85%）较当前市场常规条款设置较为宽松，此次转债发行对公司流通股（非限售）的稀释率为26.5% ，对流通股稀释率较高。以对应公司发行公告日收盘价测算，转债平价为90.95元，平价保护一般；在本文假设下纯债价值为89.35元、YTM为2.75% ，债底保护尚可。
综合考虑本次转债条款、正股股价与基本面，建议申购本期转债。本次转债评级AA、发行日平价90.95元，当前市场中可比标的宁建（最新收盘价112.00元、转股溢价率15.57%），预计本次转债上市首日价格在108~110元左右；本次转债仅设置网上，假设原股东优先配售50% ，则留给公众投资者的额度为4.25亿元，进一步假设网上800万户申购，则中签率在0.005%左右，建议一级市场可以申购。
风险提示：疆内基建投资下滑，项目回款不及预期
正文
1）T-1日（2020年9月14日）：原股东股权登记日，配售代码“082941” ，配售简称为“交建配债” ，每股配售0.013178元面值可转债；