苹果|智氪｜那个卖苹果充电器的，到底值不值800亿？( 四 ) 毛利率|亚马逊

当然，在关注增长机会的同时，安克创新存在的潜在的风险点，也需要大家密切留意。
存货风险在上升。根据财报披露信息，近5年来，公司的归母净利润呈上升趋势，但经营活动产生的现金流量净额却没有随之稳步增长，净现比持续降低。2020年公司归母净利润为8.6亿元，同期经营活动产生的现金流量净额只有1.9亿，净现比为22%，2021年1季度这一比率甚至降至-0.99%，公司净利润的含金量持续下滑。
导致这一现象的原因在于，随着公司规模的扩大，公司的应收账款和存货都出现了较大幅度的上升，2020年，安克创新的存货同比增长42%达到15.89亿元、应收账款同比增长72%达到8.68亿元。营收账款和存货的大幅攀升，占用了大量的经营现金流，降低了公司的资金使用效率，导致公司净利润创造现金的能力在持续下降。
对于成长期的企业来说，经营规模扩张大概率也会伴随着应收和存货的增加，但对安克创新来说，最大的问题在于应收账款和存货增加的同时，还伴随着周转效率的降低。
如图所示，近3年，安克创新的应收账款周转天数增长到了26，尽管这一指标处在正常状态，但和其自身相比，反映出其账期在明显延长；存货方面，2020年，安克创新的存货周转天数达到了93天（大于3个月），尽管作为跨境商需要海运时间存货周转天数会略高其他公司，但超过3个月的存货周转率仍然不够友好，是其资金利用效率降低的主要原因，同时不断增长的存货和存货周转率也蕴含着非常高的存货风险。

文章插图
图9：安克关键财务指标数据来源：wind，36氪整理
消费电子作为产品更新频率极高的行业，企业存货越多、周转天数越长，存货积压的风险就越大，一旦旧产品被淘汰，企业很可能就会面临较高的跌价损失风险，从而给经营成果带来一定的不确定性。
新战略方向可能加大公司经营风险。通过对公开资料和招股书信息的收集，目前安克创新共设有19家子公司，除了10家负责细分市场营销开拓的子公司和2家职能子公司外，其他7家子公司涉及了公司3块战略规划。
其中，安克智瑞、安克电子、海翼科技三家公司是针对公司的主营产品做原材料、电芯采购及销售业务，海翼智新则是公司旗下的智能创新产品研发平台；而另外3家子公司则涉及到了公司下一步新的业务布局。其中，海翼电子主要是为其他出海平台提供线上代运营服务，而Anker Cayman和Anker Malta Holding则为公司境外股权投资平台，对接海外创业公司，做消费电子品牌的孵化。与此同时，2020年6月公司宣布了“创业者”集结计划，目的也是为出海智能硬件创业者提供全价值链的赋能平台。

文章插图
图10：安克的控股和参股公司数据来源：招股书，36氪
从子公司的布局来看，“出海解决方案服务提供商”和“出海智能硬件孵化平台”，是未来公司非常重要的两个战略方向。这相当于其未来可能会有很大一块的业务布局会突破目前的舒适区。尽管这种战略布局会在一定程度上增加市场的想象空间，获取更高的估值溢价，但步子迈得太大，对安克来说也意味着经营的不确定性在上升。
对于安克志在必得的电商代运营业务，其本质就是上游品牌方和下游平台方之间的中介机构，作为以渠道运营为主的业务，相比品牌本身的高溢价空间，这类业务很难有超额的利润空间。目前国内市场上代运营的头部企业宝尊电商，近3年净利润复合增长率也仅在10%左右，这样的利润空间相比安克自身的产品业务相去甚远。
从另一个方面来看，电商代运营业务最大的问题在于其业绩容易对品牌产生依赖，尤其是上游的大客户。而且一旦这些客户在熟悉了平台规则后，很可能会转为独立运营，从而造成客户流失的风险，无疑会影响到代运营平台的持续经营。
因此，尽管从需求上来看，随着未来国内品牌出海的增多，电商代运营的空间在拓展，但受限于较低的利润空间和较高的基础能力要求，这项业务会不会给安克带来第二增长曲线，目前还存在较大的不确定性。
对于孵化型平台业务，从本质上来讲，平台的最终目的是协同上游供应链和下游消费者，创造新的价值链，这背后基于平台自身强大的品牌背书能力和稳固的粉丝基础。
但对安克而言，其本身是做充电产品起家的，只在供应链一端占据优势，尽管近年来也在向智能产品扩展，但目前市场对其品牌矩阵最大的感知是高品质和质量保证，但作为周边浅海产品，安克很难像主流产品那样依靠现象级单品形成非常强的价值和文化认同。而稳固粉丝群体和粉丝文化正是平台型企业赖以生存的基础。