苹果|智氪｜那个卖苹果充电器的，到底值不值800亿？( 三 ) 毛利率|亚马逊

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图5：各品类毛利率对比数据来源：wind，36氪
供应链管理能力叠加全渠道覆盖，推动安克创新营收持续扩张。
由于公司采用外协生产的产品供应模式，因此对上游供应链的管理能力直接关系到公司产品的品质和口碑。
在供应商管理战略上，公司采取全球采购、战略寻源及合理扩大供应链选择面的策略。通过严格把控供应商甄选标准、进行质量检测，保证产品的质量可靠及使用安全性。
目前公司合作的供应商都是行业中顶尖的消费电子品牌代工厂，如湖南炬神电子、佳禾智能科技等；而针对电芯等核心原材料，公司则向 LG、松下等国际知名品牌商采购。
与此同时，通过加强与上游供应链的绑定，公司不断增强供应链黏性，利用自身技术优势向上培育供应链，带领供应链升级，以适应市场变更的需求。稳定、优质的供应链体系为安克创新带来了明显的成本优势，使得公司产品在性价比方面力压竞品。
在渠道布局上，公司采取线上线下全渠道覆盖的战略，不断在全球提升产品曝光率和覆盖力。
线上B2C电商渠道作为公司最初的大本营，在下游渠道中占据重要地位，保证了公司高毛利的基础。在线上渠道方面，公司产品依托亚马逊、ebay、日本乐天等主流电商平台，实现对北美、欧洲、日本、中东等主要发达国家和地区的深度覆盖。
近年来，随着业务规模的不断扩大，在巩固成熟市场的同时，公司也在探索中国大陆地区等重点新兴市场，在天猫、京东等国内知名平台也取得了较好的销售表现。
与此同时，随着流量成本上升、监管趋严，电商直销模式的风险也在加大，尤其是作为公司最主要的B2C渠道方，亚马逊严苛的监管措施，使得公司面临更多经营风险。
因此，在线上B2C销售平台及公司官网积累品牌优势的基础上，公司也在积极拓展线下B2B销售渠道。
通过将产品销售给当地大型零售集团（如沃尔玛、百思买等）、电信运营商和区域性贸易商等，实现对目标地区线下市场的快速覆盖，构建线上+线下立体化销售模式。2020年，公司线下销售额占比上升至31.9%，较2019年提升2.96个百分点。
随着不同层级市场和线下渠道的铺开，公司产品的渗透率得到显著提升，营收规模持续扩张。但与此同时，激进的渠道和市场开拓也对公司利润空间产生了一定损耗。
由于线下是典型的B2B模式，存在中间加价部分，品牌方的利润空间相比线上直销明显偏低。而安克线下渠道的拓展，无疑在一定程度上削弱了其原有B2C模式的高利润空间；与此同时，去年以来，公司开始向新兴市场发力，但相比发达市场，新兴市场消费者更加关注产品性价比问题，导致公司产品在新兴市场的定价明显低于发达市场，这也在一定程度上削弱了综合毛利率空间。
根据招股书披露的信息，2019年公司在亚马逊B2C模式下的毛利率为58.2%，同期，天猫平台B2C模式下毛利率为51.3%；而在B2B2C入仓模式下，公司在亚马逊平台的毛利率为41.6%，而同期京东仅为35.9%。

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图6：海内外渠道毛利率对比数据来源：招股书，36氪

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图7：各类渠道毛利率对比数据来源：招股书，36氪
机遇与风险并存经过多年的发展，我国跨境电商已经从渠道运营转入了精细化的品牌运作时代。在新的时代背景下，随着海外流量成本的提升叠加电商平台的监管不断趋严，野蛮扩张模式的弊端凸显，而精细化运作的品牌商优势将有望不断扩大。
现阶段，我国并不缺乏优质的供应链和产品，但像安克创新这样有口碑、有品质、有影响力的自主品牌商仍然是市场稀缺的标的。未来在政策利好、行业新趋势的驱动下，其竞争壁垒和盈利能力都有望加强，市场份额持续提升，从而享受品牌溢价带来的增长红利。
从估值上来看，截至2021年5月底，安克创新的市盈率PE为70.4倍，3年净利润复合增速为41%，对应PEG为1.7，这个估值水平对于成长赛道中的头部企业来说，相对合理。
我们假设未来3年安克保持30%的增速，根据粗略测算，2021-2023年其营收为121.6/158.0/205.4亿元；净利润分别为11.2/14.5/18.9亿元，对应PE为58/45/34倍。
假设给予公司2023年35-50倍的估值，那么对应目标市值为661.3-944.7亿元，目标价格162.9-232.7元。
图8：安克创新估值测算数据来源：wind，36氪