量化先行者|【天风FOF精选】华宝基金代云锋：做投资最核心的工作是评估企业的内在价值(13)

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4.3. 基于行业视角的超额收益分解
根据Brinson,Hood & Beebower (BHB ， 1986)的观点，基金相对于基准的超额收益即为主动管理的收益，超额收益的来源有三部分：配置：超配或者低配行业板块带来的超额收益。选股：在行业类别内部，超配或者低配个股带来的超额收益。交互作用：超配有正向选股能力的行业类别、低配负向选股能力的行业类别。
因此，基金的超额收益可以按照下图进行分解：

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然而现实中，基金的全部持仓明细仅在年报/半年报公布，这就为对基金组合进行Brinson分析的准确性提出了更多的挑战。我们假设在年报/半年报内所公布的基金持仓股票的持仓区间为年报/半年报核算截止日期（每年12月31日和6月30日）的前后21个交易日。实际情况下，基金公布的持仓个股买入和卖出的时点可能并不完全相同。
可以注意到，自基金有效起始日期以来各年的年报以及半年报时点附近，选股效应均对基金有正向的超额收益贡献， 2018年半年报、年报时点附近以及2019年年报时点附近，配置效应对基金的超额收益有正向的贡献。

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下图展示了基金的行业内选股效果，结合5.2基金行业选择偏好中的结果，可以看到基金在总体配置较高的电子、传媒以及机械等行业都有较高的行业内选股超额收益。整体来看，基金在非银金融、基础化工、石油石化、轻工制造以及电子行业都有较高的行业内选股超额收益贡献。

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通过下图我们可以发现，相对于基准，华宝创新优选在电子、计算机、传媒以及机械等行业都有较大幅度的超配，对基金行业配置超额收益贡献较高的行业主要为电子、电力设备及新能源、传媒等行业。

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4.4. 基金持仓个股收益
下图对基金在年报、半年报和季报所公布过的所有持股信息进行了汇总，假设基金对每只个股在财报公布日开始持有，保持至个股连续出现最晚时点的下一季度末，计算区间内个股持仓的年化收益贡献。以下罗列了在持仓假设下基金持有时间最长的15只个股，以及在财报中出现两次以上且年化收益贡献最大的个股。可以看到华宝创新优选中持有时间最长的15只个股中有11只个股收益贡献为正，基金具有优秀的长期选股能力。