汾酒|华润的“酒局”：寻找下一个汾酒 Model3|续航里程|宣传用语|韩国

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图片来源@视觉中国
文｜大摩财经
华润集团再度豪饮白酒。
2月16日晚，金种子酒（600199.SH）公布已经与华润集团达成战略合作。具体来看，金种子酒控股股东金种子集团引入华润集团作为战略股东，由原本的阜阳投发全资持股，变更为阜阳投发和华润子公司华润战投分别持股51%和49%。
阜阳投发由阜阳市国资委和中国农发重点建设基金分别持股90.91%和9.09%。本次交易后，金种子酒控股股东仍为金种子集团、实际控制人仍为阜阳市国资委。该股权转让尚未落锤，尚需获得有关部门的审批后生效。
值得一提的是，该交易方案在2月16日盘后公布，但部分资金已经先知先觉，当日午后金种子酒股价提前涨停。由此引发投资者对于金种子酒是否涉及内幕交易的质疑。
2月17日晚，金种子酒披露了股票交易异常波动的提示公告，表示不存在应披露但未披露的信息。金种子酒经过16日、17日两个涨停后，目前股价17.33元，最新市值114亿元。
投资者对金种子酒的热情也反映出市场对于华润加码白酒的认可。此前华润曾因投资山西汾酒获得丰厚回报，如今再度加码白酒，能复制另一个汾酒奇迹吗？
“华润系”的白酒生意最近几年，华润对白酒赛道一直保持浓厚兴趣。
2018年华润通过参与山西汾酒混改，正式进入白酒赛道；2020年华润参与竞标舍得酒业大股东股权，最终惜败复星系；2021年，数次牵手资本失败的山东景芝酒业最终花落华润；再加上刚刚确定战略投资的安徽金种子酒，华润的白酒体系已然成型。
根据规划，华润啤酒在“十四五”期间将探索并聚焦、优选有限多元化的产业和品类并适当进入，其中就包括白酒产业。目前，华润白酒板块包括一家名酒，两家上市酒企，根据市场消息，接下来华润还将继续加大对白酒板块的投资，并且已经有了下一个目标。
目前，华润在大消费领域已经布局啤酒、瓶装水、商超等多个赛道，旗下雪花、怡宝、华润万家等均是全国知名品牌。其中，啤酒业务集中在港股上市公司华润啤酒（0291.HK），瓶装水业务集中在与日本饮料制造商合资的华润麒麟饮料，商超业务华润万家并未上市。这几大业务线目前均承受不同程度的压力。
其中，华润啤酒稳坐国内啤酒市场老大，最新市值2063亿港元，但其估值处于行业较低水平。Wind数据显示，啤酒行业目前平均市盈率为48.92倍。A股头部公司中，重庆啤酒滚动市盈率达到58.9倍，青岛啤酒46.4倍，而位居港股的华润啤酒只有39.9倍，低于同在港股上市的百威亚太。
截至2021年6月底，华润啤酒在大陆运营68家啤酒厂，年产能约1870万千升，远超百威。2021年上半年，华润啤酒整体毛利为83亿，落后于百威的18.78亿美元（约合人民币119亿元）。
近年来，啤酒行业逐渐从增量市场转向存量市场，酒企开始在高端化发力。2021年，华润啤酒推出了单瓶定价超过500元的新品“醴”，仅以2瓶装礼盒出售。春节、情人节等传统消费季刚过，华润啤酒天猫旗舰店礼盒装“醴”的月销量仅有200+。业绩预告显示，华润啤酒2021年度预计归母净利为44亿至47亿，同比增速约为110%-124%。

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但是这份成绩单中的“酒味”有多少还需要详细财报披露才能确定。以去年上半年为例，华润啤酒实现营收196.3亿元，同比增长12.8%；归母净利42.91亿，同比增长106.4%。在此期间，华润啤酒通过出售土地获得收益17.55亿元，扣除这部分收益后，华润啤酒的业绩表现并不突出。
本周，已经与华润啤酒“联姻”超过10年的麒麟控股作出了分手决定。外媒消息显示，麒麟控股将以1150亿日元（约合人民币63.4亿元）的价格向Plateau Consumer出售其在华饮料业务股份。麒麟控股同时强调，交易完成后将与华润保持中国饮料业务合作。
2011年，华润与麒麟成立“华润麒麟饮料”合资公司，主营非酒精业务，其中麒麟出资四成、华润出资六成。该合资公司的明星产品包括午后红茶、怡宝等产品。
至于华润的商超生意，虽然没有明确的财务数字，但参考处于同行业的永辉超市和高鑫零售，2021年业绩下滑已经是大概率事件。
此时华润布局白酒赛道很好理解：白酒的高附加值将进一步提升华润的盈利能力。
而且，华润加码白酒行业符合大方向的引导。2018年华润投资汾酒与山西地方国企改革密不可分；随后投资景芝、金种子酒背后则是发生在近年来不断升温的“央地重组”政策。