投资要点?核心观点：受国内汛情、疫情扰动影响|财信研究评1-7月宏观数据：供需两端均走弱，宏观政策待发力投资要点?

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投资要点?
核心观点：
受国内汛情、疫情扰动影响， 7月供需两端主要指标均出现不同程度放缓，经济下行压力明显加大。预计短期扰动消退后，消费、制造业投资有望继续缓慢修复，财政加快发力将支撑基建投资有所回升；但工业生产和房地产回落压力加大，出口支撑边际趋弱，宏观政策宜做好跨周期调节。预计全年GDP增长8.4%左右。
摘要：
>>工业增加值：汛情、疫情扰动与需求走弱，共致工业生产大幅放缓。 7月规模以上工业增加值两年平均增长5.6% ，增速较上月大幅回落0.9个百分点，且已明显低于历史同期值。工业生产大幅走弱：一是与国内多省多点疫情散发与洪涝灾害极端天气密切相关，如本月采矿业、制造业、电力热力等供应业三大门类出现同步放缓，制造业上、中、下游生产均有所减速；二是出口、消费、房地产投资等需求放缓，加上原材料价格维持高位挤占中下游企业利润，导致企业生产意愿下降，对工业生产也带来较大负面冲击；三是环保、安全生产政策趋严，持续对上游采矿业、原材料制造业生产形成一定制约，如7月采矿业增加值两年平均增速已由正转负。
>>国内生产总值（GDP）：预计下半年动能放缓、平衡性改善，全年GDP约增长8.4% 。一是出行改善和居民收入回暖将继续支撑消费修复，但疫情扰动、低收入群体增收较慢、东北华北等地区消费恢复速度较低，或制约消费修复高度；二是投资缓慢修复但更趋均衡，或呈现“制造业温和修复、基建小幅发力、房地产高位趋降”的修复格局；三是受出口份额缓降影响，下半年出口增速将高位趋降，全年约增长10%左右。
>>消费：短期扰动致放缓，下半年延续弱修复。 7月社零两年平均增长3.6% ，增速较6月大幅回落1.3个百分点。消费增速低位再度放缓：一是汛情、疫情叠加扰动下，中低收入群体受困严重，导致限额以下消费两年平均增速较上月大幅回落1.4个百分点以上，对社零形成主要拖累；二是基本生活品和房地产相关消费减少，拖累限额以上商品零售两年平均增速较上月回落0.9个百分点；三是疫情、汛情扰动下餐饮消费增速小幅放缓0.1个百分点。预计下半年出行改善和居民收入回暖将继续支撑消费修复，但疫情扰动、房地产挤占效应、低收入群体和东北华北地区或制约消费修复高度。
>>投资：整体动能边际回落，但制造业支撑作用有望增强。 1-7月份固定资产投资两年平均增速回落0.1个百分点，表明投资修复动能边际回落，但“制造业升、房地产降”走势延续，投资端内部结构正缓慢走向均衡。一是受出口和企业盈利高增、结构性政策支持力度不减影响，出口和技改相关投资回升带动制造业投资两年平均增速加快1.1个百分点，是整体投资相对平稳的主要支撑。预计企业利润和需求改善的滞后效应将带动制造业投资中枢回升，但终端需求边际趋弱背景下，涨价导致的行业利润结构分化格局或将持续制约其回升幅度。二是受极端天气和散点疫情拖累室外施工、专项债发行后置的共同影响， 1-7月基建投资增速回落较多。预计在财政后置和十四五项目启动带动下，下半年基建投资发力可期，但幅度不宜高估。三是受政策调控冲击，房地产投资和销售降温。预计房地产监管政策易紧难松，同时土地购置面积持续负增长，未来房地产投资增速高度受限，但房地产需求回升和竣工周期有望托底房地产投资，增速大概率稳中趋降。
>>政策展望：力度加大，财政担主纲、货币配合。财政方面，预算内投资、专项债发行、“十四五”规划重大工程项目将加快提速推进，形成实物工作量，提升财政政策效能；货币方面，将配合财政政策发力、保持稳健取向不变，年内面临中美货币政策周期反向变化，将以我为主，加大汇率弹性。

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正文
一、工业增加值：汛情、疫情扰动与需求走弱，共致生产大幅放缓
2021年1-7月份规模以上工业增加值同比增长14.4% ， 2020-2021两年平均增长6.7% ，略高出2015-2019年同期均值0.4个百分点。但从当月增速看， 7月规上工业增加值两年平均增长5.6% ，较6月份大幅回落0.9个百分点（见图1），连续三个月边际放缓，且已明显低于历史同期值。