航空发动机|市值仅为茅台1/12，航空发动机大国重器——航发动力( 三 ) 航发动力|市值|茅台|a股

航发动力具有先进的制造能力。具有国际先进水平的机匣数控加工中心、表面处理中心，以及亚洲规模领先的喷涂中心、精密铸造、精密锻造、盘环加工等专业生产线；拥有国内最大的叶片生产线，全套弧齿锥齿轮加工机群、自动焊接机器设备、激光切割设备等各类高精设备；在叶轮、盘、轴、机匣加工、整体结构件、精密铸造、精密锻造等关键点上具备了国内一流的制造能力。
叶片占据航空发动机制造30%以上工作量，在中国航空发动机的叶片市场由航发动力、炼石航空、万泽股份和应流股份主导。航发动力旗下的中航工业黎阳贵阳精铸公司作为国内唯一一家叶片专业化生产企业，承担了国内军用航空发动机叶片大部分的生产任务，贵阳竞逐公司公司1985年建立以来为我国80%以上的战机配装涡轮叶片。贵阳精铸公司已经掌握了无余量叶片精铸、定向结晶叶片精铸、复杂性腔空心叶片制造、微型加工、叶片热表处理和防护涂层等关键技术，形成了从等轴晶、定向结晶到单晶及双层壁等较为完整的叶片制造工艺体系和关键制造技术
营业利润率仅为4.85%
航发动力的ROE一直很低，在“航天航空与国防”的版块的10家公司中，排名第82020年ROE仅为3.72% 。航发动力的2020年营业成本达242.45亿元，同比2019年增长达15.91% 。 ROE低，和利润率低，营业成本高都有关系，当然也和中国军方的历来惯例“军品利润是成本加5个点”是有关系的，但是更重要的是由于自身的技术积累。
航发动力公司的发动机先后是在前苏联指导、仿制英国斯贝发动机、仿制俄罗斯AL -31发动机，自主技术积累和GE、罗罗、普惠等巨头相比还是不足的。
航发动力营业利润率为4.85% ，而GE的航空发动机部门的营业利润率达21.2% 。航空发动机其实不是一个低利润率的生意，但是如果你的分系统或者零件都要采购，制造技术也要采购，那么发动机研制成本的管控是非常困难的。尤其在上游材料和大宗商品价格上涨的情况下，对于航发动力影响还是很大的。
研制新一代发动机成本很高。要烧很多很多钱，尤其是新一代的航空发动机。在航空发动机年度研发费用方面，英国罗罗研发费用约为70亿人民币，通用电气约为80亿人民币，普惠公司约为70亿人民币。而航发动力2020年的研发费用仅4.4亿人民币，研发费用率为2%左右，这个比例作为引领中国航空发动机原创创新的主体来说，是非常低的。
另外航发动力目前主要是做军用发动机，这个市场不如民用发动机市场规模大。根据中国商飞的《2019-2038年民用飞机市场预测》报告，中国民航到2038年，机队规模将达到10344架。未来二十年，我国预计将交付9205架，未来我国民用航空发动机市场将达到2100亿美元-4200亿美元的规模。目前航发动力在民用客机发动机领域还没有发力，这是业务的增长点。国外的航空发动机厂商，都是军用、民用产品兼有之，以民品养军品，以军品拉动民品技术竞争力。
航发动力发展空间巨大
在海湾战争中，美军以空军为主进行第一波次的攻击，用一天晚上就让整个伊拉克的防空系统瘫痪。美军用U-2侦察机、E-3空中预警机、MH-53低空铺路者、E-8A联合星指挥机对伊拉克领空进行信息化覆盖，然后在信息化指挥之下，出动A-10、F-111和B-52对伊拉克军队全方位轰炸，出动F-15 E打击伊拉克的装甲车辆。 42天空袭之下，伊军损失了坦克3800辆、装甲车1400辆、火炮超过2900门。因为有空军的压倒性降维打击能力，伊军在海湾战争中伤亡了10万人，美军仅伤亡606人。世界各国都震撼于空军在现代战争中的重要作用。
自从川普上台之后，中美经济、军事、文化的摩擦越来越多，我国面临的战略风险增大，环境中的不确定性增强。这时，军事装备实力的发展越来越紧迫。
中美在空军方面差异巨大，美国空军军机数量约1.3万家，我国3000余架，另外我国战斗机以二代机为主，美国战斗机以三四代为主，差异十分巨大。但是这也蕴含着先进战机，以及自主发动机列装的空间。根据中国空军建设强大的现代化空军路线图， 2020年，中国空军将构建以四代装备为骨干、三代装备为主体的武器装备体系。航发动力作为我国国内唯一三代机的军用航空发动机厂商，有着较大的发展空间。
从2020年财务数据来看，航发动力营收不是军工板块最高的，但是净利润为11.46亿元排名第二，仅次于中航沈飞的14亿元，市值排名军工板块第一， PB处于军工板块的中位段，相对来说，航发动力是壁垒足够高、市场空间足够大、具有很强竞争力的非常优质的标的。