投资基金|如何看待基金经理张坤的投资理念？（49个经典问答）( 九 ) 股票型基金

四、基金季报篇
每个季度，每只基金都会出一份报告，其中有一部分是基金经理的总结。前几天，张坤管理的易方达中小盘基金、易方达蓝筹基金的第二季度报告出炉，张坤的几段话再次成为市场的讨论焦点，不少人说：张坤认错了、张坤对未来没信心了、张坤都不会炒股了……
张坤在报告里，到底写了什么，如下：
疫情后，随着全球流动性的放松，全球股市都有了显著上涨。对于一些市场公认长期有成长空间行业（科技、医药、消费、新能源）中的优质公司，除了业绩增长的驱动，估值也得到了显著的提升。面对越来越高的市盈率水平，对企业的估值方法也越来越多采用远期（如 2025 年甚至 2030 年）市值贴现回当年，似乎只有这样，投资者才能获得一个可以接受的回报率水平。

无疑，这样的环境对投资人判断正确率的要求是很高的。我们发现，对于一些公司，在各种假设都兑现的情况下，可能未来5 年能赚取贴现率或者比贴现率略高的收益率水平，但是一旦错误，可能就要面临 30%甚至 50%的股价下跌。
在一个流动性宽裕、资本焦虑地寻找高回报率领域的环境下，未来几年，不少行业面临的竞争程度恐怕比过去5年更为激烈。回首自己以往的判断，发现有不少错误。我认为，对于未来5年行业竞争格局的判断难度恐怕只增不减。综合来看，如果正确，可能只获得一个平庸的回报率，但一旦错误，却面临不小的损失。在这样的赔率分布下，对于投资来说显然是高难度动作。
在这种情况下，要么在热门行业进行深入研究，试图获得更高的概率确信度，要么在不那么拥挤的行业，稍微牺牲一些概率，承担多一点不确定性，获得更佳的赔率回报。我经常这样审视组合，如果股市暂停， 5年后恢复交易，每个企业能带来多少的预期复合收益率，从目前的判断来看，未来几年预期回报率下降可能是难以避免的。
财妈叨叨叨：我个人觉得张坤上半部分说的是事实，后半部分主要是给基金持有人打预防针，降低收益期望，没必要过多解读，毕竟5年市场什么变化很大，没人能预测得到。
五、总结
狗尾不能续貂，只能继续引用中国基金报2019年7月12日发表的一篇文章来概括基金经理张坤。

曾有人用一则日本寓言来形容基金经理对待市场的不同态度：战国时期，织田信长、丰臣秀吉、德川家康三人，有人问他们，杜鹃不鸣，何如？信长公云：我令其鸣。秀吉公云：我诱其鸣。家康公云：我待其鸣。最终，是持有敬畏之心的德川家康结束了日本的战国时代。
2013年10月，开始管理基金一年多后，张坤为德川家康传记写下一篇读后感。他写道：“从天赋来看，家康似乎并不如信玄、信长和秀吉，但他总是拼命学习，并用经验教训不断改造自己……面对未来四五十年的投资生涯，我们可以从家康身上学习很多优秀的品质，唯有保持耐心，不懈努力研究，从正确中获取经验，从错误中汲取教训，方能在投资上最终取得些成就。 ”
“人生有如负重行远，不可急躁。 ”张坤曾经告诉媒体记者，稍有闲暇，他便会把巴菲特历年致股东信拿出来反复研读，对照自己的投资思路，在持续反思中获得新的启发。 ——《易方达张坤：耐心的力量》
完。
看完你有哪些感受，或者用一句话总结你了解的张坤，你会说什么？留言区畅所欲言吧。

作者：财妈叨叨叨，欢迎去找我。
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