市场|高毅资产吴任昊：现在对中国资产信心明显提升，估值比较合理( 五 ) 牛市|行业|价格|外生|投资总监|市场|信

问：您所说的基础设施类公司，是不是很多已经被市场普遍认可？这些公司如何获取超额收益？
吴任昊：第一，成为一个基础设施的公司，听起来比较简单，其实是壁垒很高的，符合要求的公司其实很少。成为这种类型的公司意味着不用每天在市场里打打杀杀，不需要天天靠自己产品的成功，而是靠自己舞台上别人的成功就可以实现价值，达到这样的生存状态是很不容易的。
第二，成为这一类公司，就意味着在圈子里面至少是广为人知的。但这不意味着超额收益比较小，因为真的能够脱离市场厮杀的公司其实是不多的。仅仅因为大家都听过这个名字，不代表企业价值彻底反映在股价中。
举几个具体的例子，巴菲特是什么时候开始投资苹果公司的？是大家都觉得苹果都已经路人皆知的时候，是他看见孙子孙女们离不开苹果手机的时候。回头看，巴菲特投资后的苹果依然实现了巨大的绝对收益。成为基础设施绝对不是一件轻而易举的事情，特别是成为一个相对长久期领域的基础设施。
成功晋身基础设施的这些公司最后往往会赚时间的钱，因为证券市场很少能够反映长期的事情，通常预期也就是三年。即使是海外成熟市场，对这些能长期保持基础设施地位的公司也给予很合理的估值水平。
“好公司”的定义是在“好价格”之前的
问：您选股的标准大概是怎么样的？会更关注哪些关键性的指标？
吴任昊：我在不同阶段对这个问题的认识是不断变化的，但共通的一点是希望能够找到有比较高的复合收益率的公司。在确定了一个目标收益率之后，我会拆分这个收益率中有多少是来自于基本面的成长，有多少是来自于估值水平的变化。这两项既有可能是正相关的，也有可能是负相关的。我希望找到的是一个有多级助推的火箭，所以基本面再往下会拆为更多的指标，包括所在行业的整体成长、收入的成长、市场份额的成长、量和价的成长，以及经营杠杆的贡献，给股东的持续回报等。接下去，再看每个指标是否相对可预测，公司是否有多种手段去实现这些目标等。每个指标的阶段性表现最好都留有余地。
问：您刚才提到了会更多的去关注个股的资本面，那么宏观面您也会关注吗？
吴任昊：我们努力不把宏观因素作为选股的出发点，我们不会仅仅因为对宏观的好坏判断而决定如何选股。
问：一般来说价值投资大家都会提到好公司和好价格，您对这两个是怎么定义的呢？
吴任昊：好公司的定义是在好价格之前的，因为我们很难就一个差公司定义一个好价格。即使是非上市公司，没有市场价格，依然有好公司和不太好的公司之分，所以显然好公司是更接近第一性原理的。
在不同的行业中，好公司和好价格的定义也不同。例如赢者通吃的行业，你只需要判断行业的极值以及谁是赢家，你能够判定的那一刻的价格就是好价格，因为未来行业内可能都不存在老二或者老三，下个时刻价格只有波动的因素，没有趋势改变的可能。所以最关键的就是看哪些行业规模收益递增，并且未来总量比较大。如果不是那么极端的赢者通吃的行业，好公司之间的差距没有那么大，那我们更多的是期待合理价格。在很多消费品领域，其实都是这种好公司、合理价格的情况。
最后，好公司、好价格的出现都是可遇而不一定可求的。很多时候一个长期好公司出现好价格时，往往是阶段性不那么好的时候，比如短期内没有成长，或者在调整经营节奏的时候，可能会给一个好价格，但这是可遇而不可求的。总体上，我们把好公司放在好价格之前，因为好公司是比较稳定的存在，好价格则要看市场。
对中国资产的兴趣更大
问：您之前的职业生涯跨度还是非常大的，在 A股、港股、美股都有涉猎。现在会相对比较看好哪个市场？在不同的市场是如何做出选择的？