市场|高毅资产吴任昊：现在对中国资产信心明显提升，估值比较合理( 六 ) 牛市|行业|价格|外生|投资总监|市场|信

吴任昊：我曾经参与过几个市场的投资，但实际上从整个投资的流程和最终的决策来讲，都不是根据市场来决定配置，而是先决定哪些行业、哪些赛道是值得长期关注的好战场，然后挑选合理的价格投资于优质企业。从这个意义上说，还是立足于行业和公司的价值来做投资决策，不是从国别配置的角度去做市场选择的。
虽然如此，自下而上的选择构成投资组合后还是会呈现一个市场配置的结果。跟三、四个月前相比，我们现在对中国资产的信心程度是明显提升的，对其他地区资产的信心程度相对而言是下降的。总体中国的公司和行业可预见性更强，而且疫情以来大部分欧美公司市值的增长都是靠估值水平的上升来实现的。所以目前我们对中国资产的兴趣更大。
问：您有7年多的投资美股的经验，怎么看现在美股估值和基本面严重背离的情况？在这种情况下投资人更应该保持谨慎还是去享受泡沫？
吴任昊：首先，那么一个体量巨大的市场不要轻易贴一个总体泡沫的标签，因为一旦定义它是泡沫，不管涨跌你都是对的，因为它涨就继续是泡沫，它跌就该破灭。我们应该更客观地分析估值背后的原因是什么。
其实很简单，当前的估值的依据是市场参与主体对于未来盈利的预期。因为大家认为2020年的情况是史无前例的，只要公司能够活下来，就直接看2021年的表现了。美国因为所处的货币环境，股票已经变成核心资产了，特别是一些明星股票，变成了过去以债券为主的投资人的新标的。客观地去看，美股短期的盈利波动非常大。例如美国某互联网公司把二季度挣的钱全部投入业务的发展，作为特殊的时期应对，不管是反哺消费者，还是扩大竞争优势。虽然它二季度一分钱不挣，但它的股价也不会因此而崩溃。
这一定程度上也是反映了市场的成熟性，当然成熟市场也是有可能走过头的，特别是在未来很不确定的情况下假设一个常态化的盈利状态，难度是很大的。美国现在就像是在雨中想天晴，而我们是雨停了想天晴，显然雨中想天晴的难度是更高的。用常态化的盈利状态去做估值，这个方法论本身是对的，只不过现在判断的难度是更高的。
问：对港股下半年有什么看法？有哪些资产配置的建议？
吴任昊：港股是一个离岸市场，港股上市公司的基本面主要由中国决定，但港股市场的投资者来自于世界各个地方，所以它的波动会比较大。这跟过去港股的行业代表性不够全面也有一定关系，过去一些资产负债表比较重的行业占比较高，但长期看，第一，港股上市公司的构成可能会经历结构性的优化；第二，从参与者的结构来说，更多优秀的上市公司会吸引更主流的投资人参与。所以从这两个方面来讲，港股短期的波动可能带来中长期的投资机会。
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