市场|高毅资产吴任昊：现在对中国资产信心明显提升，估值比较合理( 四 ) 牛市|行业|价格|外生|投资总监|市场|信

我们认为银行业整体还是会保持稳定，不管是盈利还是经营的持续性，但是想让市场对这个行业完全改观，不管是看好还是特别不看好，还是需要一定的时间的，因为毕竟牵涉的变量和体量都极其巨大。大家可能一看是银行这门课，就把整个卷子都扔了，但其实我们还是有机会在这一摞卷子中，努力挑几个容易的题目答好的。
问：白酒行业最近几年涨得都不错，怎么看下半年白酒板块的行情？它的估值是不是合理？
吴任昊：首先，白酒的短期表现我们可以有一个猜测，但这更多的是短期的“投票机”来决定的。从历史上看，短期的“投票机”跟它是40倍还是50倍PE没有太大关系。但是从中长期来看，我们要区分PE中的E到底是指现实的盈利，还是中长期可持续的盈利能力，这个是关键。拉长时间看，我们会看到盈利和盈利能力是两回事。有些盈利到了三、四年之后证明是透支的，但有的盈利却没有充分反映公司的盈利能力。
所以我们要做的事，就是努力把资产的价格和它应有的盈利能力去匹配，去理解它真实的盈利能力有多少。短期的40倍、50倍不重要，关键是看我们能否对它两年、三年之后的盈利能力有一个清晰的估计。
问：有种观点认为新兴成长产业的投资是主战场，银行、地产等传统行业性价比将降低，对此您怎么看？
吴任昊：银行地产的价格显然是下降了，但是性能和价格谁降得快还不是很清楚，所以性价比怎么样其实是不确定的。我觉得市场更多的是反映了大家对未来的预期，如果经济的动力变得更加多元化，那么对经济增长贡献最大的行业和板块是会有所变化的，我觉得这是一个非常良性的过程。但这是不是意味着过去20年贡献率见顶的这些行业大家就可以永远不看了？
经济的发展会带来各个行业的起起落落，这是永恒的规律。当一个行业没有全行业的可持续投资机会时，不代表这个行业可以就此放弃，而是要看它给社会创造的价值是不是还可以稳定存在，以及如何发掘具体的投资机会。
问：您觉得科技里面的哪些子行业是可以看得比较清楚的？
吴任昊：竞争格局比较清晰的子行业，包括刚才说的那些必须是世界冠军级别才能舒服生存下来的赛道。当然，中美的摩擦给我们创造了一个机会，因为如果大家都彻底的无边界，那么不是世界冠军就很难在规模收益递增的行业生存了，现在的环境反而给全国冠军创造了很多登台的机会，带来一些有意思的投资机会。
问：中国的哪些行业在国产替代化的过程有比较明确的机会？
吴任昊：笼统地说， IT中有几个大的赛道，比如软件、硬件、服务等。从内在属性上，软件类型的公司是比较容易沉淀本土的认识和经验的。
在过去，你是不是有机会成为全国冠军，很大程度上取决于客户给不给你这个机会。如果你的客户只买全球厂商的产品，那么你就不可能成为具有能力的代表性企业。中国的经济有自己的组织方式，越来越多的中国公司在各自的领域里已经成为全球最佳实践，不管外部人怎么评价，它的体量就放在那，所以也必然会沉淀下来一些属于中国公司的经验和能力。之前工业时代全球公司积累下来的，其实都沉淀在全球软件公司上了。如果有机会去服务优质的中国公司，我们的IT公司也会跟着成长，从而获得经验，实现自己的价值。所以我认为软件领域可能会更有本土特色一些。
问：中长期来看，相比消费科技医药这三条主线，你怎么看配置军工的性价比？
吴任昊：军工这个行业是先进制造的顶端，关键在于它的护城河和盈利模式是怎么样的。作为一个有不可贸易品的属性，同时技术要求比较顶尖的制造业公司，我们希望找的是能够有比较长久期的好产品。其实历史上这个行业在各个市场都是顶尖工业类公司的代表，很多产品的生命周期可能比我们的职业生涯都长，它可能研发需要10年，使用装备需要20年，彻底退出服役需要再10年。所以在这个大行业中我们希望能够找到长周期的好公司的，但是我们的出发点并不是买一个军工企业，而是买这一类有长期稳定需求，能够靠着自己特殊的产品属性做到比较强的盈利能力和可持续性的好公司。