赵蓓|工银医疗保健，自上而下的投资策略( 五 ) 单位净值|来源|医药主题|投资|医疗|重

卫生事件加重以后，我们加大了相关公司（主要是监护仪呼吸机设备、检测试剂、防护用品等）的配置比例，这些公司其实都是之前就有的持仓，也一直都保持紧密的跟踪，所以我们才能够做到快速反应。
赵蓓认为，基于完善的行业分析框架，在行业遇到重大变化时，及时作出分析和应对，是获得超额收益的关键因素。
综合以上角度， 2019年初以来，本案净值大幅飙升的主要原因，是自上而下选择景气度长期向上的行业，同时，配合深度研究、估值，挑选具有预期差的公司。然后，再以重仓配置，大胆下注。
注意，这意味着，该医药基金的选股超额收益中，很大一部分并不是来自买入、长期持有，而是来自于基金经理捕捉事件变化带来alpha ，典型的就是本次卫生事件收益的英科医疗。
那么，接下来，我们需要思考的问题就是，这样的能力，是否稳定可延续？
（柒）
由于医药行业受政策影响较大，所以，研读政策、预判行业大趋势，对于自上而下选股有很大的意义。 2018年下半年，集采政策出台，医药行业整体回调，究竟哪些公司真的遇到危机，哪些是短期被错杀，找到行业的长期增长逻辑很重要。
以带量采购政策为例，首先，带量采购不影响医疗器械、医疗服务等赛道的公司。因此，本基金将关注重点，放在了医疗器械、医疗服务上。

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图：相对中证医药的超额收益图
来源：塔坚研究
除了上述重配迈瑞医疗等医疗器械赛道外，再举其他案例看看：
截至2019年报，泰格医药是第五大重仓股。泰格医药主营临床CRO服务，伴随国内创新药意识崛起， CRO行业发展存在长期增长逻辑。因此，其首次加仓时点在2018年下半年的下跌行情中，而后，也进行了右侧加仓。

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图：泰格医药仓位变动
来源：理杏仁
另外，对于受集采政策影响较大的制药赛道，其关注点切换到具有创新药研发能力，或者具备高端仿制药研发能力的企业上。此处，以恒瑞医药为代表。
恒瑞医药的创新药研发能力，此处不再多说，我们在专业版研报库中覆盖过，此处就不详述了。需要强调的是，其对于恒瑞医药的操作，并没有在2018年进行“逆向抄底” ，而是早在2015年建仓，并于2016年重仓至第二大持仓股，而后保持仓位基本稳定，换手率很低。
回看2016年，彼时，恒瑞的创新药业绩已经逐步兑现。 2016年，恒瑞第二款创新药阿帕替尼，在上市1-2年后迅速放量， 2016年末实现收入近十亿，成为恒瑞的拳头产品。
可以说，敢于在当时重仓恒瑞，说明其对于制药行业研发能力的核心竞争力判断，是十分坚定的。

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图：恒瑞医药仓位变动
来源：wind
不过，由于医疗器械也有细分赛道，除大型医疗器械（例如影像设备，技术壁垒更高），或者家用医疗器械（偏消费属性）不受集采影响外，标准化、同质化严重的高值耗材，当前也存在集采压力。
所以，其重仓股乐普医疗，从2019年第二大重仓股，逐渐下滑到2020年一季报的第五大重仓股，仓位对应下降了1.6% 。
除了部分出于止盈考虑，其也可能对于高值耗材的集采影响有关。目前，江苏省和山西省出台高值耗材集采，乐普均中标，不过中标价并未击穿出厂价。未来集采格局如何推进，还有待观察。