赵蓓|工银医疗保健，自上而下的投资策略( 三 ) 单位净值|来源|医药主题|投资|医疗|重

Rm：考虑到本案为医药主题基金，所以此处采用中证医药指数作为比较基准，取中证医药的收益
从择时能力上看， beta2围绕零轴上下波动，无明显的择时能力。

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图：择时能力
来源：塔坚研究
因此，本基金的超额收益主要由选股能力贡献。但注意，其净值表现在2019年之前不及中证医药指数，直到2019年才大幅跑赢市场。
所以，问题来了：2019年前后，它的持仓情况如何，发生了什么样的调仓，才出现了逆袭大盘的表现？

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图：选股能力
来源：塔坚研究
（伍）
首先，从细分赛道的对比来看，其细分行业配置的思路，出现过明显切换。
【赵蓓|工银医疗保健，自上而下的投资策略】阶段一：2017年之前
其二级行业配置以化学制药为主，占基金净值的比例在20%-25% ，峰值占比为30% 。其次是中药（占比10%-20%）、生物制药（10-15%）、医药商业（10%）、医疗器械（5-10%）。
阶段二：2017-2018年
这一阶段，医药行业政策频出，包括两票制、带量采购、医保谈判等政策，对医药制造、医药流通等多个环节都产生了巨大的影响。
因此，其仓位也做了相应的调整：化学制药占比下降到15% ，生物制药下降到5% ，医药商业下降到5%以下，中药下降到10% 。
不过，医疗器械板块逆势加仓到近25% 。
阶段三：2019年至今
这一阶段，权重占比核心的是医疗器械，占比高达35% 。其次是化学制药（22%）、医疗服务（17%）。

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图：板块配置变化
来源：塔坚研究
可见，本基金的配置思路，是在逐渐减仓中药、医药流通等赛道，让仓位不断集中，重点配置受政策影响较小的医疗器械赛道。同时，还加大了对医疗服务、生物制品赛道的配置。
2019年一季报至2020年一季报，其各大板块代表的重仓股如下：
1）医疗器械：迈瑞医疗（生命支持、体外诊断、医学影像）、万孚生物（体外诊断）、乐普医疗（心脏支架）、英科医疗（一次性医疗耗材，如手套）、健帆生物（血液灌流器）、迈克生物（体外诊断代理）；
2）化学制药：恒瑞医药（抗癌、麻醉）、凯莱英（CDMO、医药合同定制研发生产）、九州药业（原料药）、普利制药（抗过敏、抗生素）
3）生物制品：长春高新（生长激素）、我武生物（抗过敏）
4）医疗服务：泰格医药（CRO、医药研发外包）、通策医疗（口腔医疗连锁）、美年健康（体检连锁）
以上这些公司，都属于医药行业中的热门标的，那么，配置这些公司的思路是什么，其买卖时点、持仓时点又如何？
（陆）
首先，赵蓓的配置思路，采用的是自上而下的方法。
她强调，要先找到鱼多的池塘，在鱼多的池塘里捞鱼，而不是自下而上没有目标性的抓鱼。
其通过自上而下对医药行业做了赛道拆分，找到行业景气度向上的子行业，并且是长期景气度向上的赛道，主要包括医疗服务、创新药、医疗器械。而医药行业受政策影响较大，所以，政策利空的仿制药、辅助用药等赛道，有景气度下滑的风险。
据其公开访谈披露，其通过对2017年中国卫生总费用结构的梳理，测算不同细分子行业到2027年的占比。其中，医疗服务占卫生总费用比例会从51%上升到74% ，仿制药从17%下降到6% ，创新药从不足1%提高到7% ，中药从12%下降到6% ，辅助用药从3%下降到0 ，医疗器械从15%下降到6% 。