赵蓓|工银医疗保健，自上而下的投资策略( 六 ) 单位净值|来源|医药主题|投资|医疗|重

综上，本基金的投资策略，需要对于行业前景、景气度变化的进行预测，并且要对行业政策深入理解。从过去看，其把握能力并不出色，但好在其转换行业配置思路，并且，对于行业突发事件的研判较为准确，从而吃到了alpha 。
（捌）
然后，再来看下它的回撤控制能力。
整体来看，前期，回撤控制能力较弱，整体回撤幅度略高于中证医药指数，可能的原因是换手率较低，选股能力有限。后期，回撤控制能力有所提高。

文章图片
图：基金回撤
来源：塔坚研究
从其回撤较大的区间，主要在2015年下半年的股灾中。从2015年6月披露的重仓股跌幅排名上看，区间跌幅高达40%的有两家公司，分别是奥佳华(-44.76%)、海王生物（-40.82%）。其中：
奥佳华——主营按摩器具，从OEM起家，通过并购，逐渐布局了自主品牌，如 “奥佳华OGAWA”、“呼博士BRI”、“FUJI”、“cozzia”、“medisana”等，毛利率逐年提升。
从收入结构中，按摩器具占比76%（其中，按摩小电器和按摩椅各自占比约50%），健康环境占比10%（如呼博士BRI等空气净化器），家用医疗占比4% ，其他占比10% 。
不过，由于其主营产品的可选消费属性大于医疗属性，因此，其在股灾中的回撤，明显高于具有防御属性的医药赛道的其他公司。

文章图片
图：奥佳华跌幅
来源：wind
同时，因为可选消费的属性，产品受经济周期的较大，除2015年业绩表现较差的叠加压力，股价回撤较大。 2019年，其收入增速也出现了负增长，导致2019年股价大幅下杀。
对照基金减仓和清仓时点来看，截至2018年末，奥佳华占基金重仓股第四位，但之后很快清仓，避开了2019年的一波大幅下跌。
躲避此次下跌，有可能是看到了季度增速持续下滑的财务预警信号，据 2019年一季报、中报、三季报、年报的同比增速分别为20%、11%、0.853%、-3.13% 。

文章图片
图：奥佳华仓位变化
来源：wind
海王生物——主营医药流通，营业收入体量约为400亿，与国药股份体量接近。 2015年，其跌幅是中证医药指数跌幅的2倍。
回溯本案持仓情况，其在2017年加仓，而后2018年清仓，并且，其将医药流通行业的板块配置降至极低比例。

文章图片
图：海王生物仓位变动
来源：wind
这一操作，背后的原因有二：
…………………………
以上，为本报告部分内容。
如需获取全部产业链梳理笔记、基金笔记、宏观笔记、建模笔记，请订阅专业版报告库。
?
一分耕耘一分收获，只有厚积薄发的硬核分析，才能在关键时刻洞见未来。
【版权与免责声明】1）关于版权：版权所有，违者必究，未经许可，不得以任何形式进行翻版、拷贝、复制。 2）关于内容：我们只负责财务分析、产业研究，内容仅供参考，不支持任何形式决策依据，也不支撑任何形式投资建议。本文是基于公众公司属性，根据其法定义务内向公众公开披露的财报、审计、公告等信息整理，不为未来变化做背书，未来发生任何变化均与本文无关。我们力求信息准确，但不保证其完整性、准确性、及时性。市场有风险，研究需谨慎。 3）关于主题：建模工作量巨大，仅覆盖部分重点行业及案例，不保证您需要的案例都覆盖，请谅解。 4）关于平台：我们团队所有内容以微信平台为唯一出口，不为任何其他平台内容负责，对仿冒、侵权平台，我们保留法律追诉权力。