华创证券|互联网券商“一哥”之争，从国内打到海外( 二 ) a股

老虎的投资人名单里包括即包括小米科技、盈透证券、真格基金、景林投资等知名公司，也包括吉姆·罗杰斯、王兴等名人。通过多元的股东背景，老虎和不同类型的企业实现了多维度的合作，包括引入小米用户流量和使用盈透证券底层账户系统等等。
借助创始团队的互联网经验和早期投资人的资源，两家得以在成立初期快速发展壮大，并顺利拥抱资本市场。
另一方面，金融业务作为持牌业务，牌照是证券公司的核心资源，决定了各公司的业务范围和盈利模式。由于中国企业在美港股上市较多，交易工具丰富，因此对跨境互联网券商而言，最重要的是香港牌照和美国牌照。如下表所示，富途和老虎都拥有美国的券商牌照和清算牌照，拥有美股的完全从业资格。
图片来源：国信证券
在港股牌照上，富途更具优势，是中国跨境互联网券商中极少具有相对完整的港股牌照的券商。老虎则在新西兰和澳大利亚获取了金融牌照，牌照更加国际化。
最后，富途和老虎都是典型的经纪型券商，因此有着相似的收入模型。主要业务可分为面向零售客户的业务（C端业务），如经纪业务、两融业务、财富管理业务等；和面向机构客户的业务（B端业务），如IPO承销分销和企业股权激励计划管理（ESOP服务）等。
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2016-2020年，富途和老虎的CAGR都超过100% 。 2021年二季度，富途证券营收15.77亿港元，同比增长129.34% ，实现净利润5.339亿港元，同比大增125.76% 。同期，老虎证券总营收达6023万美元，同比增长98.74% ，净利润-2191万美元，同比增速-829.21% 。
由此可以看出，富途和老虎依旧保持了较高的营收增速，然而富途的营收规模已经是老虎证券的三倍之多。
在毛利率方面，富途和老虎毛利率比较接近，均在70%-80%之间，但两者营业利润率有一定差距。原因在于跨境互联网券商的营业支出主要为研发费用和营销费用，具有较强的规模优势，而富途证券客户规模高于老虎证券，导致市值也数倍于老虎。截至9月17日收盘，富途市值138.9亿美元，老虎市值19.55亿美元，富途是老虎的七倍多。
3.瞄准海外，争夺新客
市值仅仅是外在的表现，实际回到业务，两者的竞争也逐渐激烈。
事实上，富途证券和老虎证券早就将目光瞄准海外市场，近年来，两家在海外市场的“争夺战”已经接近白热化。
最主要的竞争体现在新用户的争夺上。不过目前双方均未披露具体的海外客户数量，但从体量和增速上看，双方在海外的业务拓展都相当迅猛。
体量上看， 2021年一季度，富途净增有资产客户数中，中国香港、新加坡及其他海外客户占比超70% 。按总客户数79万来算，富途的海外客户数有大约超55.3万。老虎一季度过半新增客户来自海外，按总客户数37.6万来算，老虎的海外客户数大约有超18.8万，约是富途海外客户数的1/3 ，在体量上稍有逊色。
增速上看，去年四季度，富途披露海外客户数占比为超50% ，今年一季度跃升至70% 。仅一个季度的时间，占比就跃升2成，净增海外客户数约有30万。老虎去年四季度，老虎披露海外客户数占比超4成，今年一季度跃升1成，净增海外客户数约有8.44万多。
相比之下，富途本身的海外客户基数大，且净增绝对值较老虎高（3倍多），其海外拓展业务更加具备优势。
另一方面，企业服务也是两家互联网券商的“必争之地” 。
IPO分销上，截至2021年一季度，富途IPO分销及IR服务企业客户数达152家，老虎暂未披露。从Q1新增上看，富途Q1新增47家，老虎是14家。
细分来看，富途在港股和美股的IPO承销分销能力较为均衡。据市场已有公开消息，富途服务的企业中，有腾讯、美团、快手等头部的港股上市企业，也有百度、哔哩哔哩等美股赴港上市企业，及容联云、知乎、汽车之家、涂鸦智能等美股中概股企业。而老虎则主要发力于美股IPO承销，一季度老虎证券参与14宗美港股IPO ，其中知乎、涂鸦智能、容联云等5宗为承销项目。港股侧，老虎证券（美国）作为国际配售承销商参与哔哩哔哩、汽车之家、稻草熊3家港股IPO 。
ESOP业务方面，富途累计客户数200家，老虎165家，双方一季度新增均为41家。不过对于B端业务来说，考量一家企业服务能力的指标除了看客户数量，还要看客户案例的质量。富途的ESOP客户数已公开的有腾讯、同程艺龙、腾讯音乐、泡泡玛特、名创优品、九毛九、小鹏汽车、贝壳等。老虎目前无对外披露过具体的客户案例。