华创证券|互联网券商“一哥”之争，从国内打到海外 a股

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说到赚钱效应，很多时候掘金的不如“卖水”的。

2020下半年起，港美股打新掘金潮热度大涨，作为中间“卖水人”的跨境互联网券商也赚得盆满钵满。其中，富途证券和老虎证券（以下简称“富途”和“老虎”）在国内港美股投资者中有较大的影响力，今年前半年两家营收分别为4.36亿和1.42亿美元，已处于行业第一梯队。
两家公司有很多相似之处，比如创始人都出身互联网大厂、比如公司都在2019年3月上市等。
但两家也有很多不同之处，比如双方的所持牌照就有很大差异，富途侧重港股、具有相对完整的港股牌照。老虎则在新西兰和澳大利亚获取了金融牌照，牌照更加国际化。营收结构也略有不同，今年二季度富途经纪佣金及手续费贡献了56.13%的收入，另有33.56%的利息收入；老虎则在上述两项收入外，还有一项融资服务费收入，占比已超过3% 。
然而两家公司如今最直接的差别体现在市值上，截至9月17日收盘，富途市值138.9亿美元，老虎市值19.55亿美元，富途是老虎的七倍多。
这两家公司差距真的有真么大吗？富途又到底强在哪儿？
1.跨境股票交易规模近万亿
过去20年的互联网产业崛起，造就了一大批有上市需求的企业。
而这些新兴互联网企业由于盈利难以满足境内上市要求、特殊的股权与治理结构以及需要扩大国际化影响力等原因，往往选择在港股或海外资本场上市，其中较为典型的案例如爱奇艺、哔哩哔哩、滴滴等。
目前，在美股市场中，共有中概股上市公司285家，总市值达18000 亿美元，折合人民币约11.7万亿元，已经成为中国新经济的重要组成部分。考虑到境内外资本市场的互补性，及中国企业本身发展的持续向好，预计未来一段时间里跨境股权融资市场仍将平稳有序发展。
中概股的火热为全球投资者提供了重要的投资标的，不少国内投资者也开始在全球资本市场进行跨市场资产配置。
根据奥纬咨询相关数据，中国投资者2021年海外投资规模将达到2.8万亿美元，其中27.7%（即0.78万亿美元）投向股票市场。另据艾瑞咨询数据，海外华人持有资产2-2.5万亿美元，其中约30%（即0.6-0.75万亿美元）投向股票市场。
截至2021年一季度末，富途和老虎客户资产规模总计为809亿美元，离0.78万亿美元尚有数倍增长空间。从这个角度来看，富途和老虎仍有广阔的增长空间。
图片来源：国信证券
国信证券认为，中国企业和华人投资者将在境外成熟资本市场形成投融资闭环。跨境互联网券商作为此闭环的核心环节，将获得广阔发展空间，取得高速增长。

2.富途VS老虎，谁更猛？
2016-2020年，富途营业收入的CAGR（复合年均增长率）高达150% ，老虎则是130% 。
作为对比，老牌互联网券商东方财富同期的CAGR只有60% ，盈透证券的CAGR更是低至12% ，成长性就要逊色得多了。
那么富途和老虎为什么能保持高增速？各自又有什么特点？我们将从股权架构、金融牌照、业绩指标三个方面来对比。
首先，富途和老虎被称为跨境互联网券商双子星，这与他们的组织架构模式脱不开干系。
富途和老虎的创始人都来自于互联网企业。富途的创始人李华2000年加入腾讯，是腾讯第18号员工，曾任腾讯多个高管职位，是腾讯QQ早期研发参与者。老虎的创始人巫天华毕业于清华大学计算机专业，创立老虎证券之前在网易有道工作八年，曾是网易有道搜索技术负责人。
腾讯和网易的快速发展以及对核心员工丰厚的股权激励，使得两位创始人在30岁左右就实现了财富自由。腾讯在港股上市、网易在美股上市也使得两位创始人积累了最初的港美股投资经验，并让他们意识到传统券商在服务上的欠缺以及互联网券商行业的广阔发展空间，这也促使着他们走出“大厂”开始创业。
富途成立后获得了腾讯系资本的大力支持，富途的A、B、C轮融资的主要投资者都是腾讯、经纬与红杉，股东结构相对稳定。但富途创始人李华通过AB股结构牢牢掌握了企业的控制权，保证了管理层的稳定。而老虎则在融资中着力引入不同类型的投资人，从而扩展行业触角。