又一家新三板公司折戟发审会当低通过率成为常态……"

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从新三板摘牌、巧妙解决“三类股东”问题、两次发审会一次暂缓表决一次被否……这两个月，对于曾经的新三板公司博拉网络而言，经历的真是大起大落！

第十七届发审委2017年第56次工作会议，三家拟申报创业板IPO的公司全部被否，其中就包括了博拉网络。

其实，早在10月25日，第12次发审会上，博拉网络就曾上会闯关，但和另一家新三板公司奥飞数据一起，被暂缓表决。当时，就有人猜测，暂缓的原因是否和三类股东问题或新三板有关？

时隔一个月，二次上会，博拉网络仍然没能闯过这最后一关。

这已经是今年第8家IPO被否的新三板公司，此前7家分别是爱威科技、泰达新材、耐普矿机、广信科技、森鹰窗业、钜泉光电和鸿禧能源。

新三板公司的“转板”成功率，已不足八成。

博拉网络股份有限公司，成立于2006年4月，2015年11月挂牌新三板，2016年4月25日停牌申报IPO。受制于“三类股东”问题的困扰，整个IPO过程耗时长达19个月，这对于创业板而言，已经是超长了。

1、高成长+高毛利率

博拉网络主营业务为互联网营销服务，定位于全程“互联网+”服务和电子平台提供商。本次申报创业板IPO，博拉网络选用申万宏源证券、立信会计师和国浩律所作为中介团队，计划募资资金不超过3.2亿元，用于全国区域城市网络渠道拓展、E2C大数据云平台升级改造以及总部基地建设。

最近三年一期，博拉网络分别实现营业收入7721.23万元、11605.15万元、15951.55万元和7882.76万元，归母净利润分别为1758.42万元、3054.49万元、3847.57万元和1943.74万元。

但从这份财务数据来看，博拉网络的成长性相当不错！三年时间，公司营业收入翻倍，净利润增长两倍，若放在以前，着实是一个标准的创业板IPO项目！

尽管收入和净利润逐年上升，可公司的毛利率却在逐年下滑。

65.34%、57.84%、54.45%、51.64%，报告期内持续下降。对此，公司给出的解释是人力成本总额增加和外购服务费增加。尽管如此，在与可比上市公司的毛利率比较中，博拉网络仍偏高，主要由于公司数字技术开发服务的毛利率常年在70%以上。

2、IPO的大忌：应收款和现金流

另外，博拉网络存在目前IPO最为常见的两个问题：应收账款余额大、现金流差。

期末应收账款8596.09万元，占流动资产总额40%以上，甚至高于今年上半年7882.76万元的营业收入。而公司应收账款的坏账计提政策也显得有些“不谨慎”，宣亚国际、蓝色光标这些上市公司2年以上应收账款就选择100%计提坏账，博拉网络却只愿意计提30%。

报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额分别为780.64万元、276.15万元、2164.23万元、501.76万元，在每一个期间均低于净利润。

现金流一直是IPO审核中关注的重点，现金流量净额低于同期的净利润水平，即便公司账面上资产大于负债，但公司可以用来偿还借款的银行存款和货币资金仍可能不足。如果这种情况伴随着应收账款大幅增加或预收账款大幅减少，间接说明公司客户资金紧张，市场环境不容乐观。

而博拉网络又刚好犯了这一大忌，这也难免让发审委委员们对这家公司的业绩真实性表示怀疑。

3、看不懂的理财

根据招股说明书披露，博拉网络计划募集资金不超过3.2亿元，但看起来他们似乎并不缺钱。连续两期的资产负债表中，公司都有多达3000万的理财产品。

去年完成8000万融资，却将近半数资金用于理财，现在又要IPO募资数亿，这难免让人质疑，公司上市是真否只是为了“圈钱”和“养壳”？

4、轻资产公司之殇

从上面的分析中，已经不难看出，博拉网络是一家典型的轻资产公司。

翻开公司资产负债表，2.45亿的总资产看似不少，但组成却是，8540万的货币资金、8596万的应收账款、3000万的理财、1492万的未交付房产，光着几项就占了接近90%。

所以，这就是一家“基本上没有实体资产”的公司。上半年曾有传闻，“IPO审核口径调整，轻资产、地产类项目将迎更严约束。”

今天，除了博拉网络外，另外两家被否的公司也都是轻资产类的传媒公司，是不是以后类似的轻资产公司IPO，都要格外慎重了呢？

5、从大股东处高价买域名，利益输送？

博拉网络少有的一块无形资产，是账面价值高达434.17万元的买我爱车（www.52che.com）网站域名。而这个域名，正是博拉网络去年从控股股东重庆同趣控股有限公司处花了521万元购买的。

我爱车网站是一家基于垂直搜索技术应用的专注于汽车消费信息的聚合网站，拥有日渐扩增的忠实读者群体，有点类似于大名鼎鼎的汽车之家。按照公司的说法，这笔关联交易经过资产评估事务所评估，但三胖哥真的不知道，500多万买一个网站域名，究竟是合理价格还是上市前对控股股东的利益输送？

6、天星：为什么受伤的又是我？

博拉网络折戟IPO，也打碎了多家投资机构的造福梦想。

在公司的股权结构中，多达8家投资机构，持股最多的重庆西证价值股权投资基金合伙企业（有限合伙）持股比例超过了10%。

在博拉网络的投资者中，三胖哥找到了一个熟悉的名字，天星。没错，这家新三板“死多头”，曾经豪赌多家公司IPO，却至今未获成果。去年3月，天星资本旗下北京天星盛世投资中心（有限合伙）参与博拉网络IPO前的最后一轮增发，以10元/股认购130万股，投资金额高达1300万元，估值8.8亿。一旦上市成功，即使按照25亿市值测算，投资收益也在2倍以上。但如今，这些也都成了泡影。

就在上个月，天星投资的另一家新三板公司森鹰窗业，排队2年同样未能逃过被否的命运。短短一个月，两个IPO项目被毙。天星或许在感叹，为什么受伤的总是我？

和天星一起踩雷的，还有他们。

7、三类股东，仍旧无解

博拉网络之所以受关注程度高，是因为其曾在申报期间尝试清理三类股东，一旦成功过会，有望被后人效仿。

两支契约型基金勤晟泓鹏价值证券投资基金和联合基金1号新三板基金在IPO受理期间，将持有的股份转给公司原有股东，并在摘牌后通过工商变更的方式完成股份转让，三类股东的基金持有人又对重庆龙商股权投资管理有限公司增资，后者用所获得的增资款项受让勤晟泓鹏价值基金持有的博拉网络190万股股份，从而又保证了投资机构的盈利。

三胖哥也曾写过文章，剖析详细的解决路径《巧妙解决“三类股东”问题，博拉网络有望近日上会》。

这次上会被否，难说是否与三类股东或清理方法有关，但对于这个棘手的问题，目前仍然是，无解！

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