用和上交所不同的角度看A股估值( 四 ) 信心唯一的来源是深入的理解"

另一类是

历史比较

，就是用A股的估值和历史比，这种方法是使用最广泛的一种方法，我文末表格的百分位，实际上也是用2011年4月以来的历史数据和当前估值进行比较得出的。上交所的文章里就讲，“从历史比较看，截至7月6日，上证综指的市盈率13.1倍，与2638点时水平基本持平（考虑到盈利增长水平，价格水平已经低于2638时水平），市盈率中位数28.2倍，与2014年7月上一轮牛市初期（上证综指2000点-2200点）时水平基本一致，接近2013年6月时水平（上证综指最低1850点，中位数26倍左右）”。

这种方法的问题在于，只着眼于历史上估值的变化，而忽略了外部环境的影响，换句话说，2638点时候的外部环境和现在的外部环境并不一样，那么为什么现在的估值就不能低于2638点的时候呢？

其中最关键的一个因素，即

市场的无风险利率水平

。我们投资都是为了赚钱，哪个东西赚钱多，我们就会投什么。举个例子，现在股票的市盈率是10倍，也就是说我花10元钱买，1年能赚1元，相当于每年赚10%。如果市场上同时有国债出售，一年收益率有15%，那么我想大部分人都不会去选择股票，而会选择无风险保本保息的国债，这时候股票就明显估值过高；而如果国债收益率一年只有1%，那么大家又都会想买股票，股票估值就显得很有吸引力。