非标套利施压沪胶积重难返非标套利重压沪胶

摘要

近期沪胶在刷出17840元/吨的阶段性高点之后，持续调整了近两周时间，在跌破日线支撑线后，空头一鼓作气放量四连阴，重启暴跌模式。9月15日在国际橡胶三方理事会（ITRC）上，主产国并未就此前市场一直期待的减产事项进行讨论，导致橡胶多头的希望落空，成为沪胶开启新一轮暴跌的直接导火索。然而此前沪胶主力高度升水现货的局面，给盘面留下巨大的套利空间，特别是非标套利盘的重压，是此次沪胶大幅回调的深层原因。当前非标套利盘就像是悬挂在沪胶头上的“达摩克里斯之剑”，短期对沪胶的上行形成压制，后市唯有期现价差逐步修复，等待近远月价格结构的回归和套利盘压力释放之后，沪胶才能有较大机会继续上行。因此后市预计沪胶将回到震荡整理的走势，短期可能对超跌进行修复，但是反弹压力重重，关注14500-15500区间的运行情况，同时关注期现价差变化。

风险点提示：产区天气、主产国政策、国储轮储等。

一、非标套利盘重压沪胶

上期所天然橡胶的指定标准交割品是国产全乳胶和进口3号烟片胶，正常情况下的标准期现套利是拿这两种天然橡胶来进行操作，非标准套利则可以用20号标胶、混合胶以及越南SVR3L等胶种。目前下游使用最多的橡胶是混合胶，混合橡胶在下游轮胎工厂中的使用量相当大，流通起来更为方便，并且混合橡胶进口无关税，因此对于下游工厂而言具有一定的成本优势。混合橡胶通关成人民币货源后，对比国产全乳胶，在两者市场价位相差不大的情况下，由于混合胶有增值税（混合胶增值税率17%，国产全乳胶增值税率11%）的优势，更容易吸引下游用户采购。

此前沪胶主力合约与混合胶等非标准品价差达到3000元/吨以上，盘面上给出丰厚的套利空间，吸引了大量的套利盘。许多贸易商不仅用现货混合胶来进行非标套利，同时因为远月船货更能节省资金和仓储等成本费用，因此利用远月船货进行套利操作成为主流。由于前期混合胶与期货套利盘已经有利润，故当前青岛保税区内更多的商家开始出售混合胶现货平仓，或者出现货补远月轮仓，近期青岛保税区市场交易混合胶占据主导地位，而标胶交投则相对冷清。

2017年7月，我国进口标准胶约8.77万吨，环比减少34.45%；而进口混合胶21.44万吨，环比增加14.76%。今年1-7月，标准胶共进口107万吨，同比增长24.93%，但自4月份开始连续四个月环比下降，7月份进口量8.77万吨，环比降低34.45%，同比降低17.49%，创出了自2016年2月以来进口量的新低；而对比混合胶，1-7月份进口量达到130.97万吨，超过标准胶32万吨左右，并且单月进口量同比持续高增长，7月份进口量达21.44万吨，环比增长14.77%，同比增长近40%。从贸易方式来看，一般情况下中国标准胶近一半是通过进料加工贸易进口，直接流入终端工厂；而一般贸易方式进口量偏低。根据卓创资讯网数据统计，7月份标准胶进量整体呈现明显回落也反映出中国7月份终端工厂对于标准胶的需求大幅下降，而泰国7月份出口混合胶达8.25万吨，环比增长21%，同比增长56%，对应到中国混合胶进口8成以上通过一般贸易进口，也就是大量直接流入现货贸易市场，同样反映出目前套利盘需求混合胶的量较大。虽然随着近期沪胶大幅回调，套利空间有所压缩，然而远期船货套利盘的成交量仍然巨大，对于后市现货市场和盘面的压力不容小觑。

二、主力基差变化

从图表2沪胶主力与混合胶的基差图可以看出，目前期货价格高升水现货混合胶价格，相应的套利空间较大，吸引了大量套利盘增仓买入混合胶，同时可以利用期货高升水来进行风险对冲。虽然目前沪胶已经深度回调，远月的高升水有所修复，但整体基差水平仍然维持在2400元/吨以上，并且沪胶大幅下跌使得套利盘获利，套利库存也会陆续释放。前期反弹伴随基差高走，使得套利盘锁定了大量现货，一度造成了现货流通紧张的局面，而沪胶大幅下跌使得价格“挤泡沫”，现货套利库存需要释放兑现利润，从而现货相对期货价格来说跌幅要小。目前现货套利库存的释放将对市场供应形成新的压力，同时后市远期船货套利导致进口量预期的增长同样会形成更大的压力，因此市场锁定了大量的混合胶库存，这对后市而言仍然有较大的抛压，对于沪胶的上行空间将造成有较大的压制作用。

截至9月20日沪胶主力升水越南3L胶2200元/吨左右，越南3L胶与国产全乳胶的品质较为接近，因此一般也拿越南3L胶的价格作为参考标准。进口越南3L胶的增值税为17%，与国产全乳胶的11%增值税相比，存在明显的价格竞争优势，越南SVR3L胶也是非标套利的参考品种之一。此前移仓换月之后新主力合约曾升水越南SVR3L胶达到3500元/吨以上，同样给市场带来不小的套利空间。目前虽然基差有所收敛，但仍然是处于“有利可图”的格局，后市唯有基差进一步回归，方能将套利盘的压力进一步释放。

三、操作策略

当前非标套利盘压力巨大，短期对沪胶的上行形成压制，后市唯有期现价差逐步修复，等待近远月价格结构的回归和套利盘压力释放之后，沪胶才能有较大机会继续上行。因此后市预计沪胶将回到震荡整理的走势，短期可能对超跌进行修复，但是反弹压力重重，关注14500-15500区间的运行情况，同时关注期现价差变化。

风险点提示：产区天气、主产国政策、国储轮储等。

非标套利施压 沪胶积重难返

非标套利施压沪胶积重难返