“独角兽基金”真的值得买吗？工业富联敲钟、药明康德16个涨停、小

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工业富联敲钟、药明康德16个涨停、小米递交CDR申请……无论通过IPO还是CDR项目，独角兽已经正式降临A股，与之配套的、被监管层定位“普惠金融”的独角兽基金”也迅速获批。只是，这“独角兽基金”真的如预料般优秀吗？

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在6月6日深夜，CDR试行办法披露的当天，6只专注投资战略配售企业的“独角兽”基金同步获得了证监会的批文。华夏、嘉实、南方和招商基金等六家基金公司在6月7日发布了发售公告，预计最快将于6月11日发行。

这6只由证监会主导的“独角兽”基金，因为可参与独角兽战略配售、超低费率、政府主导等多重因素，而引来了广泛关注。

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事实上，因“独角兽”基金本身被定位“普惠金融”，这6只首批战略配售基金只对特定机构客户开放认购，不对其他机构开放。其中，基金优先面对个人投资者，其后则是社保、养老金、企业年金和职业年金发行等。

想想药明康德的16个涨停板，未来的蚂蚁金服、滴滴等超级独角兽相继登陆A股，如今的“独角兽”基金看起来简直就是会下金蛋的母鸡，能够参与进去，躺着赚钱或许不再是梦。

不过，这“独角兽”基金真的有这么美好吗？

独角兽价值谁来决定？
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目前所称“独角兽”，除了未上市但获得超高估值的新经济公司之外，还有更多的已在海外实现上市的众多互联网公司，例如耳熟能详的BATJ，而证监会加班赶制出来的CDR试行规则，也正是为了迎接这些优质的企业回归A股。

于是，由于CDR这种特殊的发行机制，各位“留学生”的价值就不完全由国内市场来决定了。

CDR（Chinese Depository Receipt），即中国存托凭证，指一种代持股票的凭证。事实上，存托凭证的价格实际上是随着普通流通股所在市场波动的。

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以中国人寿在美股的ADR为例，ADR价格的波动便受到其在A股的股价影响，这也是下图中其K线出现大量缺口的原因。

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因此，已在海外上市的BATJ、网易等，其CDR价格无疑会以其在美股、港股市场的价格为标尺。以港股+CDR方式，同步在A股和港股上市的小米，其CDR价格也会以港股价格为主导。

至于其他未上市美团、大疆等众多独角兽来说，因其自身股权架构等多方面的问题，未来采用美股+CDR或港股+CDR的方式发行，也是大概率事件。

值得注意的是，目前港股的科技股估值已经处于历史高位了，这从腾讯控股的“股王”外号中可见一斑。事实上，美股的科技股也已达到了历史高位。

2017年的BAT，基本上都实现了股价翻番，腾讯股价的涨幅更是近115%。

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此外，相较于2017年的稳步上涨来说，2018年美股波动情况明显甚于去年，运行并不稳健。而目前的独角兽基金存在“三年锁定期”，未来科技股走势值得深思。事实上，CDR可能会因为海外正股大跌，而同步下跌。

另外值得注意的是，目前监管层指定的“独角兽”公司，是在海外市值已经2000亿的企业，而非处于早期上市阶段的公司。腾讯或阿里巴巴这些已经上市多年，股价与估值都已经翻了几倍。

封闭式基金的折价与流动性
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“独角兽”基金因参与战略配售，会有18个月-3年的锁定期，因此，6只战略配售基金也设置了3年的封闭期。

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而这一锁定期可能会导致折价问题。有分析指出，虽然规定了3年的封闭期，但发行6个月后，这些基金就可以在二级市场上交易。不过，因为这些基金尚有2年半的封闭期，所以会存在折价的情况，然而大体量封闭式基金折价可能会更甚于普通封闭式基金。

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数据显示，封闭期为18个月的华夏磐晟定开混合基金，目前年化折价率约在10%；而2018年初发行的兴全合宜，白马基金的属性让成为“爆款”，当前，其在二级市场的价格已经跌倒0.9元左右。

同时，独角兽基金的封闭期达到3年之久，这对资金的流动性形成了很强的限制，产生的不确定性也会更高。

有分析人士称，3年封闭期较长，这期间会发生什么无法不确定，独角兽概念虽好，但能够支撑股价和估值的还是企业的业绩和基本面表现。

此外，这些规模庞大的封闭式基金还面临着到期流动性的考验。

有分析指出，虽然基金封闭期为3年，但这并不意味着战略配售要锁定3年，而战略配售锁定期很可能是1年，基金公司会在配售成功后，综合配售条款和市场情况择机卖出，以最大化寻求产品收益。

但值得注意的是，战略配售的体量通常较为庞大，而以公募模式集中参与战略配售，这样的流动性考验是此前A股未曾面临过的。

而据界面新闻报道，目前6只基金，各行按照300亿下任务，每家银行代销单只产品的规模起点是50亿，单只产品规模的上限达到是500亿。这意味着，单只独角兽基金的目标规模在300亿-500亿，总规模将在1800亿-3000亿。

CDR带来的估值泡沫
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历史告诉我们，“留学生”通常会被高看一眼，而这也正是众多中概股当初即便需要通过复杂拆除VIE结构也要回归A股的关键因素。

但这对于患有“优质企业贫乏症”的A股来说，往往意味着估值泡沫。例如最近接连收获了16个涨停板的药明康德，从美股私有化退市时，市值33亿美元，折合人民币不到220亿元，而如今登陆A股之后，其市值已经超过1200亿元。

对于通过CDR回归的独角兽企业来说，有分析指出，国内发行的CDR，并不与其在美股或港股上市的正股转换，不存在跨市场套利的机制，这也相当于CDR是在A股重新上市，因此这也意味着，其存在估值重估的可能。

参照众多中概股回归情况来看，这当中存在着较大的估值风险。一则，BATJ等被认定为“独角兽”的海外上市公司，其体量虽然庞大，但依然保持着较高的增速。数据显示BATJ、网易这5家公司，在2015年至2017年间，其营业收入平均年增幅为44%，总市值平均增幅87%，它们被认为处于“成熟成长期”。

此外，虽然美股的科技板块估值处于较为稳定的高位，不过A股的科技板块与之存在估值差异，同时AH股还存在溢价的情况，

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因此，这些盈利能力强、估值相对较低的科技巨头，未来回归A股时，可能会存在甚于此前公司的估值泡沫。

另外，需要指出的是，独角兽基金在发售时，若个人认购不积极，还有社保基金、年金等特定机构“殿后”，毕竟募集下限是50亿。

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这一颇具“中国特色”的发行方式，虽然被认为是“不会亏”的保证，但会不会也成为泡沫的买单者呢？