【点今?债市】央行发布四季度货币政策执行报告随着M2增速与实体经济的关系减弱

上周三，央行不进行公开市场操作，当日无逆回购到期，零投放。

资金利率涨跌互现。其中，银行间隔夜质押式回购利率上行18BP至2.80%，7天回购利率下行34BP至2.89%，3个月SHIBOR持平在4.70%。

利率债短端收益率下行。其中，国债1年期收益率下行1BP至3.37%，10年期持平在3.87%；国开债1年期下行4BP至4.22%，10年期持平在4.89%。

信用债收益率涨跌互现。AAA级中短期票据1年期收益率上行3BP至4.93%，3年期下行1BP至5.29%， 5年期持平在5.42%；AA+1年期上行3BP至5.22%，3年期下行1BP至5.58%， 5年期持平在5.71%。

点评：

节前最后一个交易日，由于央行提前超量续作3930亿MLF，对冲节后到期的2435亿MLF，跨节资金宽松，7天回购利率大幅下行。资金面宽松，利率债短端收益率下行，但由于春节假期临近，市场成交清淡，长债收益率基本持平。

美债收益率明显上行。本周三，美国国债2年、5年、10年和30年期债券收益率分别较前一交易日上行1BP、4BP、6BP、7BP至2.26%、2.69%、2.94%、3.22%。

点评：

因美联储发布的1月会议纪要加强市场对美联储多次加息的预期，10年期美债收益率盘中一度升至2014年1月以来高位2.957%，30年期美债收益率盘中触及2015年7月以来最高位3.233%。长端收益率上行幅度明显大于短端，主要因市场将有大量长期公司债发行，投资者卖出长期限的美国国债，为公司债预留空间。

央行发布四季度货币政策执行报告。央行2月14日发布报告值得关注的要点有：

一是解释2017年M2增速下滑较快主要是金融体系内部去杠杆导致银行股权及其他投资科目萎缩、银行债券投资下滑和财政存款超预期增长较快造成的。随着我国经济结构逐步优化，M2增速适度降低仍能支持经济实现高质量发展。长期看，比过去低一些的M2增速可能成为常态。

二是关注通胀风险。央行表示，受去产能、环保督查、大宗商品价格回暖、基数因素等叠加影响，通胀水平可能存在小幅上升压力。

三是下一阶段既要掌控好流动性尺度，助力去杠杆和防范化解金融风险，又要合理安排工具搭配和操作节奏，“削峰填谷”维护流动性合理稳定。

四是做好《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》社会意见的研究吸收工作，会同相关部门进行修改完善，按程序报请国务院批准发布。

点评：

央行报告解释了市场关注的M2增速下滑和经济增速不低之间的矛盾。虽然春节前市场资金面相对充裕，但随着M2增速与实体经济的关系减弱，央行后续货币政策已无放松空间。而且，央行高度关注通胀风险，并提出掌控好流动性尺度以助力去杠杆和防范化解风险，预计2月通胀可能大幅上行，资管新规逐渐落地，央行流动性投放将重回中性偏紧的态势。