【东北晨会180228】金融加速释放超涨压力//1月央行资产负债表点宏观策略【东北策略陈殷/许俊/戴绍文/

宏观策略

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东北策略陈殷/许俊/戴绍文/王艺霏

】晨报：

场外情绪降至新低，事件因素落地后操作时点更佳；金融加速释放超涨压力，或带来行情新起点
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1.场外情绪降至新低，事件因素落地后操作时点更佳。

周二市场风格分化较为明显，主板未能延续前期的反弹，但创业板继续反弹，上证综指最终收于3292.07点，下跌1.13%。创业板指周二上涨0.83%，收于1743.54点。行业上，国防军工、传媒和计算机涨幅居前，家用电器、采掘和钢铁跌幅较大。在个股层面，全部A股上涨1546家，下跌1555家。两市全天成交4610亿元，较前一交易日基本持平。

节前与节后两周开户数据降至一人多户以来的最低值，节前一周为11.41万，节后一周为8.35万，按交易日均计算每日4万左右的开户数也创下历史新低，也大幅低于去年春节同期值，前期一直较为平淡的场外资金情绪受节前调整的影响再次下滑。

场外资金难以形成大幅增量时，市场成交额上升太快是一个偏危险的信号

，目前4600亿的成交额在当前的存量结构下略高，博弈/存量指标预计在0.36，可以等到近期各类事件性因素落地之后在选择操作时点。

2. 金融加速释放超涨压力，或带来行情新起点。

近期市场行业层面的风格变动较为频繁，近两个交易日成长股明显占优的行情让投资者开始关注市场风格是否会发生大的切换。从基本面的角度上看，经济稳、流动性偏紧的组合更利于传统板块的表现，在基本面因素未发生改变的情况下，金融行业近期的回调更多的是前期资金交易过于拥挤所造成的，而成长股的反弹也正式得益于前期成交占比下滑至低点，有超跌反弹的基础。但这类行情的延续时间偏周度或者月度，持续时间不长，而

按本周前两个交易日的市场数据来观察，成长占比再次有升至高位的迹象，而金融占比在加速回落。预计这种趋势延续一至两周时间之后，金融充分释放了前期的调整压力之后，将会再次迎来新的行情起点，市场风格切换的可能性不大

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此外，

即使行业层面的风格切换出现，我们仍建议以细分行业的龙头公司为主进行配置

。根据我们之前行业中性的风格指数来测算，大小风格的延续时间一般长达8年左右，难以发生高频率的切换。按我们的大小风格指数的算法，本周前两个交易日，大公司组合上涨1.23%，小风格指数上涨2.80%，相差仅1%左右，比创业板指与上证50之间超过5%的涨跌幅差距小很多。

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东北固收李勇/刘辰涵/付昊/邹坤

】1月央行资产负债表点评：降准及CRA政策影响显著，1月央行再缩表
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1月央行资产负债表整体缩表5131.42亿元，资产端方面，对其他存款性公司债权减少4341.83亿元；负债端方面：货币发行增加4483.61亿元，其他存款性公司存款减少19097.76亿元，政府存款增加9518.19亿元。1月的缩表主要原因是CRA和定向降准影响下，负债端准备金和资产端对银行投放的流动性同步减少，无需过度解读。

春节后央行连续公开市场操作净投放7300亿，流动性依旧宽裕。3月美联储加息概率极大，央行跟随可能性较大，短债收益率可能有冲击，期限利差收窄可能性较大，建议谨慎

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行业研究

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东北机械刘军/张晗

】半导体设备行业深度：

国内半导体行业风口来临，产业发展高增速可期

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全球半导体行业稳定向好，中国市场如火如荼。综合来看，三因素决定我国半导体行业的高速发展，1）国内半导体销售占比和增速远高于全球平均水平，半导体市场消费基数维持高位；2）我国半导体设备支出占比小增速快，设备市场增长空间大；3）半导体贸易逆差持续维持1,600亿美元高位，“进口替代”大势所趋。

国家意志导向，政策+资金双管齐下促国内半导体行业发展。集成电路是当今信息技术产业高速发展的基础和源动力，其技术水平和发展规模已成为衡量一个国家产业竞争力和综合国力的重要标志之一。近年来一系列的政策出台鼓励国内半导体行业的发展，半导体“大基金”为国内半导体行业发展提供直接支持，一期募集资金1,387亿元，加上地方政府共募集集成电路基金共计5,145亿元，共计6,532亿元。国家基金和地方基金的设立，将能有力提高集成电路领域的投资能力，克服单次投资规模大，企业投资能力不足的缺陷，促进集成电路投资的加速发展，从而释放相关设备领域的需求。

国内承接第三次半导体产能转移，产业链优秀公司持续受益。当前，在以iPhoneX为风向标的新一代智能手机、物联网和人工智能的发展推动下，半导体产业在我国兴起，伴随而来的是第三次半导体产能转移。现阶段我国在IC设计、晶圆制造、封装测试领域已取得不菲成绩，关键技术和设备上完成了突破，逐步渗透入先进制程的供应链中，我们认为洁净室龙头亚翔集成，设备领头羊北方华创、晶盛机电，封测企业长川科技等优秀公司直接受益产业高景气度，有望在国外技术垄断下率先突围。

国内晶圆厂的扩建完善基础设施、促进国内外技术合作，助推产能转移。根据SEMI预计2017-2020年间投产的有62座半导体晶圆厂，量产晶圆厂占多数，其中26座设于大陆，占全球总数的42%。据我们统计和测算，目前中国大陆共有34座12英寸晶圆厂，其中投产11座，在建15座，规划8座，国内半导体行业高景气度持续。从需求端看，按设备支出大约占半导体资本总支出的60%估算，未来3-4年，晶圆厂建设释放的1,3052亿元投资将为半导体设备行业提供7,831亿元的下游市场空间，设备企业将率先获益。

推荐关注：

亚翔集成、北方华创、至纯科技、长川科技和晶盛机电

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公司研究

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东北机械刘军/张晗

】黄河旋风（600172）深度报告：

“工业4.0”领军企业，立足系统集成战略进军工业互联网

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传统业务营收平稳增长，新项目有望成为新的盈利增长点。公司传统主业涵盖金刚石、超硬材料及制品，是目前国内规模领先、品种最齐全的超硬材料供应商。2016年本部业务实现收入18.17亿，同比增长7%，整体保持稳定发展。此外，公司宝石级大单晶金刚石产业化项目进展顺利，达产后将成为新的利润增长点。

明匠是“工业4.0”领军企业，全行业智能制造系统集成商。子公司明匠智能是目前国内少有的几家能够打通智能核心零部件-软件-本体制造-系统集成等产业链各个环节的企业，开创“行业龙头带动+政府基金引导+社会资本支持”的产融结合新模式，子过多年的行业积累，明匠已经发展为我国“工业4.0”智能制造领军企业，全行业智能制造系统集成商。

首创IPP智能制造产业基金模式，全国推广效果显著。明匠智能在全国率先采用IPP模式（工业资产合作伙伴），利用有限的财政资金，撬动社会资本，并借助“上海明匠”在国内外工业4.0领域领先的技术优势和极高的行业地位，逐步完成工业企业产业升级，目前已经取得丰硕成果。借鉴工程机械类企业的发展史，我们认为机遇与挑战并存，在风险可控的前提下，明匠开创新的智能制造产业基金模式是有望为制造业企业开创一种全新的商业模式，发展值得期待。

战略进军工业互联网，掘金“企业上云”年均百亿软硬件市场。明匠立足于系统集成业务，在积累大量行业经验和数据基础上，与中国电信开展“企业上云”深度合作，战略布局工业互联网，为企业提供翼联工业智能网关和工业数据服务，探索工业互联网数据服务支付新模式，掘金年均百亿级数据服务软硬件市场空间。

投资建议与评级：预计公司2017-2019年的净利润为4.47亿元、5.17亿元和6.41亿元，EPS 为0.31元、0.36元、0.45元，对应市盈率分别为25倍、22倍、17倍。

给予“买入”评级

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东北交运瞿永忠/王晓艳/陈照林

】上海机场（600009）业绩快报点评：非航收入高增长，持续看好流量商业价值提升
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上海机场披露2017年业绩快报，公司收入80.6亿，同比增长15.9%，归母净利润36.8亿，同比增长31.3%，每股收益1.91元。

业绩略超我们预期。公司全年业绩较我们之前预期的34.9亿略高1.9亿，根据业绩快报，四季度单季实现营收20.5亿，同比增长19.1%，归母净利润9.9亿，同比增长41.4%，连续两季度利润增速超过40%（Q3同比为42.7%）。

结构持续优化，旅客吞吐量增速快于起降架次增速。2017年浦东机场飞机起降49.7万架次，同比增长3.5%，时刻增量受限导致增速略有放缓，其中国内同比增长2.5%，国际同比增长5.5%；旅客吞吐量7000.1万人次，增速6.1%；货邮吞吐量382.4万吨，同比增长11.2%。新航季11/12月的旅客吞吐量增速9.4%/8.8%，与起降架次的增速差为4.6%/4.9%，17年前10个月（旅客吞吐量增速-起降架次增速）均值为2.2%。我们认为，旺盛的出行需求、航司更多的宽体机投放、客座率上升这三重因素使得旅客吞吐量得以不受时刻增量限制加速增长，继续看好公司业务量稳健增长。

核心枢纽机场流量价值得到验证。公司收入及利润增速均明显高于业务量增速，反应非航业务占比持续提升，公司持续推进航站楼商业零售品牌管理、场地优化和调整以及国际线旅客吞吐量占比提升，非航空性收入中商业租赁收入预计同比增长超过30%。我们预计2017年全年公司非航收入整体增速约22%，非航收入占比达到约52%。

盈利预测与投资建议。预计2018-19年实现归属净利分别为43.9/52.7亿元，对应EPS分别为2.28/2.74元，对应PE21/17倍。关注T2免税重新招标以及19年卫星厅启用前招商工作带来的短期爆发力，长期看好核心枢纽流量价值中枢的抬升，

维持“买入”评级

及目标价55.8元。

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