平安好医生打头阵，详解平安分拆4家子公司上市策略

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正文开始：

中国平安尝试用分拆多间子公司上市的方法，以便让金融科技和医疗等新兴业务实现更高估值。

（资料图）

《财经》采访人员吴杨盈荟/ 文宋玮/编辑

1月29日，

中国平安发布公告称，集团已经提交了平安健康医疗科技有限公司（“平安好医生”）于港交所主板独立上市的申请。香港联交所确认公司可进行分拆及上市。

平安好医生是中国平安集团旗下的一站式医疗健康生态系统。招股书及平安财报显示，截止到2017年三季度平安好医生累计为超过 1.7 亿用户提供服务，日咨询人次超过40万。2017年底合作医院网络约有3100家医院，海外合作医院有260家。

平安好医生当前估值超过50亿美元。2017年12月，平安好医生获软银集团的IPO前投资4亿美元，占已发行股本的7.41%。2016年5月，平安好医生实现A轮融资5亿美元，当时估值为30亿美元。

分拆上市后，平安集团仍是其控股股东。招股书显示，安鑫直接持有平安好医生46.2%股权。平安集团全资拥有安科科技，而安鑫为安科科技全资附属公司。

分拆多家子公司赴港上市

平安好医生赴港上市，只是平安集团分拆多子公司上市的第一步。

据平安科技的一名高管向《财经》确认，2018年平安集团将分拆多家子公司上市。除平安好医生外，陆金所、金融壹账通、平安医疗健康管理4家子公司都将陆续分拆上市，上市地点均选择香港。

《香港经济日报》报道称，软银至少入股其中3家子公司，拟入股金额达180亿港元（23亿美元）。

“融资跟软银和高盛都谈过。”

上述平安科技高管向《财经》透露。除今年分拆上市的4间子公司外，平安还准备在智能城市业务上进行同样运作，

“准备把智能城变成事业部，成立子公司……平安科技相当于孵化器，技术跟业务结合，效果好就成立事业部，成立分公司，做得好就寻求上市。”该人士表示，此次分拆的4间子公司就是这种模式。

据《香港经济日报》报道，中国平安这4家拟分拆上市子公司估值达6341亿港元（813亿美元）。其中陆金所初步估值4680亿港元（600亿美元），平安好医生初步估值390亿港元（50亿美元），金融壹帐通初步估值585亿港元（75亿美元），平安医疗健康管理初步估值686亿港元（88亿美元）。

分拆上市有利于实现估值

资本市场过去给平安集团估值时，往往采用对多元化业务公司估值的通用方法——分类加总估值法(SOTP)。比如用内含价值法计算保险业务的价值，用市净率法计算银行业务的价值等，加总后给予一定的折价。

易凯资本合伙人宋卓告诉《财经》，随着平安集团业务向科技金融和医疗健康等业务拓展，对其估值方法也需进行调整。

“过往资本市场对于多元化业务公司估值时，市场会有折价的传统。投资人会认为投资一个多元化业务的集团，由该集团来做多元化业务配置，不如分散投资于每个领域做到最好的上市公司效率更高。”宋卓说。例如，复星国际港股IPO时，因业务繁杂，涉及钢铁、医药、房地产等多个板块，投资人希望在各板块业务价值加总后给予20-30%的折价，来给复星国际定价。

目前市场的判断逐渐开始变化——针对一些多元业务公司不再给与折价，甚至会给更多溢价。“当然有个前提，溢价不一定所有业务放在一起就能实现，业务之间要有协同效应。如果这几块业务协同效应紧密，现在这个市场环境倾向于给个溢价。”宋卓说。

2016年9月，汇丰银行发表研报重新评估了平安集团的业务模式，取消了20%的综合金融估值折价，将平安H股及A股评级上调至“买入”。

“平安集团靠传统的金融业务和新兴的互联网业务积累了海量客户，建立统一的用户体系，其各个业务板块之间的协同效应较强。”宋卓说。中国平安集团常务副总经理姚波也曾表示，应用跟互联网估值逻辑类似的新估值法看待平安：“互联网公司都讲有多少个用户，每个客户会带来多少利润。希望市场用这样一个新的估值方法来看待中国平安。”

但这种估值逻辑目前尚不能被市场一些投资人所认可。

“中国平安按互联网逻辑估值恐怕不太合适。很多金融机构都在用互联网促进自己的业务，只是不同公司运用的金融科技程度不一样，本质还是金融机构的逻辑。”

国泰君安资产管理公司资深经理李贺对《财经》说，因此，技术对平安集团的影响还要看其对业绩有多大促进作用。

因此，中国平安选择采用分拆多间子公司上市的方法，让金融科技和医疗等新兴业务实现更高估值。2018年分拆上市的这4间子公司均归属于科技金融和健康医疗这两大新业务板块。中国平安在1月18日发布公告称：“结合集团科技战略转型的需要，包括并不限于在未来合适的时机，将部分科技业务对外进行各种方式的融资，以实现股东价值的最大化。”

为何上市地均选择香港？

中国平安分拆上市的这4家子公司均属于新经济领域，目前颇受改革后的香港资本市场欢迎。

“去年以来，香港二级市场连创新高，对互联网等新经济板块的持续认可，很大程度上促使了中国公司萌生赴港上市融资的想法，这个时机比较好。”宋卓表示。

港交所2017年下半年展开20年最大力度的改革，直指“争夺内地大型新经济企业来港上市”。中国科技公司随即掀起一波赴港上市潮，2017年末包括众安保险（06060.HK），腾讯旗下的阅文集团（00772.HK），汽车金融公司易鑫（02858.HK）等公司都纷纷于香港挂牌上市。2018年这波赴港上市潮仍然公司涌动，包括小米、腾讯音乐都将在今年赴港上市。

与香港资本市场对新经济公司的欢迎姿态相比，平安集团如果选择分拆子公司在A股上市就有一定的挑战。

“A股上市公司分拆子公司到A股上市，从案例上来看非常罕见，需要与监管机构充分沟通。” 宋卓说。

2017年10月第十七届发审委上台后，A股IPO审核趋严。新发改委就任后到2017年底共审核89家IPO企业，过会率仅为58.43%，比2016年91.14%过会率骤降了33%。

国泰君安资管公司资深经理李贺表示，在内资金融机构海外上市补充资本金的过程中，国内投资机构会去海外购买其上市股票。往往国内投资机构对中国金融机构的了解更深，比起海外资本，对实际情况看得更清楚。“外资有时候看得过度悲观，国内投资机构更能看透彻。你觉得是风险，我觉得是风险扰动下低估值买入的机会。”

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黄姝静 shujinghuang@caijing.com.cn

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