只问拐点，无问涨跌周一（1月22日）

继上周录得五日连跌后，国债期货周一收创一个月新高，现券收益率大幅下行，短券表现更佳。

中金所10年期债主力T1803涨0.32%，5年期债主力TF1803涨0.2%，均创去年12月22日以来最大单日涨幅。

银行间现券同步走暖，收益率大幅下行，10年国开活跃券170215收益率下行4.44bp报5.08%，10年国债活跃券170025收益率下行1.99bp报3.95%。

北京一基金交易员分析称，资金松，监管没有新的政策，固定资产投资数据下修，加上上周超跌，以及早盘长端现货卖盘乏力，市场就修复了一波。

今日债市大涨，资金转松或是很大一方面原因。央行公开市场延续净投放，今日进行600亿7天、400亿14天、100亿63天期逆回购操作。当日有900亿逆回购到期，净投放200亿。

兴业研究固收认为，3000亿左右定向降准可于25日释放，央行可能会小幅回笼流动性，但长期的、低成本的资金释放，叠加临时准备金制度已开始启用，金融机构流动性有相当的改善。不过有也有分析人士指出，进入本月下旬跨月及跨春节需求又紧随而至，流动性难回宽松局面。

申万宏源债券分析称，严监管背景下，央行货币政策维护银行体系流动性合理稳定意图较为明显，1月以来资金面预期较为稳定，也为短期国债收益率提供下行空间。

海外方面，由于美国政府停摆政治不确定性增加、未来10年美国国债增长压力较大等因素，美债自身的避险属性将被弱化，市场的避险性需求也将下降，推动美债收益率在短期内继续上行。

但是，国债收益率过快上升，将增大美国财政付息压力，危及债务可持续性，这是美国财政与美联储均不愿看到的。正是货币政策与财政政策的这种分歧导致了美债利率与美元走势的背离。也就是说，短期内资金将会抛弃美元，流入黄金等避险品，这会在跌跌不休的美元身上，继续踩上一脚。

全球利率出现明显回升，将对中国利率形成压力。而内部来看，近期监管层频繁发声控制宏观杠杆率，虽周末未出新的监管政策，但这堆没有出完的监管文件让债券市场“忧心忡忡”，在这些文件背景下，很多业务是做不了，存量业务的风险如何化解？

银监会郭主席在近期人民日报专访中提到，目前银行业资金脱实向虚势头得到初步遏制，未来仍需着力降低企业负债率，抑制居民部门杠杆率，配合地方政府整顿隐性债务。

从这几个目标来看，货币政策唯有偏紧来配合。但是随着去杠杆深入，融资需求降低又会增加资金供给，缓和因政策偏紧导致的资金面紧张。

海通证券姜超认为，18年资金面有望好于17年。短期来说，央行宣布预计普惠金融定向降准将于下周四全面实施，意味着将有3000多亿资金将释放。此外央行公告将在春节前择时启用临时准备金动用安排，意味着在央行呵护下，货币市场将平稳运行。

上周股债表现依然是一边是火焰一边是海水，债市情绪继续走弱，国开和国债表现持续分化。但在农历新年前央行通过多种手段维稳资金面，债市短端已经表现出企稳迹象。

姜超同时表示，后续融资收缩或是确定性趋势，将逐步对经济产生负面影响，加上近期各省纷纷挤出经济、财政数据水分，经济下行压力仍大。但债市真正的拐点仍有待于3月份经济数据的落地，年初信贷冲动和经济复苏等预期的证伪。短期内，可以从现金为王切换到配置3年期以内的高等级企业债和利率债，享受货币利率企稳带来的机会。

（完）