|马拉松资本：银行的价值陷阱、低利率环境的影响、资本周期的适应性( 三 )

欧洲汽车和钢铁制造商的问题主要与需求下降有关，与最近在更有利的宏观经济条件下美国产能过剩形成了鲜明对比。其他行业遭受了破坏性的新技术或商业模式的困扰，这使传统公司难以应对。非承包的低成本承运人的增长，使旗承运航空公司背负着过时的雇佣合同和国民冠军地位。斯堪的纳维亚半岛苦苦挣扎的SAS首席执行官最近为欧洲缺乏第11章程序而感到遗憾。
其他欧洲工业建立了出口能力，只是发现他们假定的出口市场都已经发展了自己的国内供应，这可能反而进口到欧洲。除了上述的汽车行业，这里人们还想到了欧洲的造纸和铝工业。《金融时报》最近的一篇文章描述了中国如何从2000年的近300万吨铝产量增长到2011年的近1800万吨，占世界总产量的40％。这导致在世界各地的仓库中堆积了1000万吨的铝，这足以制造超过150,000架波音747或7500亿纯碱罐。
从资本周期的角度来看，只有当股票市场的估值跌至重置成本的一小部分，并且为解决产能过剩问题开辟道路时，上述情况才具有吸引力。尽管许多欧洲部门都接近满足第一个条件，但是第二个的前景似乎黯淡。
在先前的低迷时期，由于利率上涨抑制了通货膨胀，导致了产能调整，导致广泛的破产和行业整合。例如，在1990年代初期，我们的投资组合从英国投资中受益，英国投资幸免于难，并在随后的复苏中繁荣起来，其中包括房屋建筑商（Taylor Woodrow），企业集团（Trafalgar House）和广告商（WPP）。
由于利率很低并且将维持在低水平，并且银行准备担心疲软的亏损来支撑疲软的业务，货币政策看起来极不可能促使资源大量配置。确实，它的目的似乎是阻止这种结局。在这种情况下，通过行业整合进行供应方重组似乎也是一个漫长的过程，特别是因为许多欧洲行业已经相当整合并面临反托拉斯壁垒。
尽管从股东的角度看，上述那些产能过剩的行业前景严峻，但许多拥有较高股本回报率的企业所面临的形势却大有希望，尤其是由于它们的估值因过度的悲观情绪而被低估。在过去的十年左右的时间里，我们在欧洲的投资组合已逐步转向更高的股本回报率。尽管估值要比利润较低的业务溢价，但其带来股东价值的潜力似乎更有希望。
资本惩罚（2013年3月）
当政客保护表现不佳的产业时，资本周期将停止正常运作
信贷热潮在全球众多行业中创造了过剩的产能。如果资本周期运行平稳，那么随后股价和需求的暴跌应该会导致合并和资本撤回。尽管某些行业（例如美国房屋建筑商）明显例外，但情况并非总是如此。
资本周期分析的错误可能导致股票购买错误。尽管如此，它们仍可以帮助我们适应和发展我们的投资纪律。事后看来，当我们低估政治和法律干预，破坏性技术以及全球化对行业的影响时，我们的资本周期方法就失败了。