|马拉松资本：银行的价值陷阱、低利率环境的影响、资本周期的适应性( 二 )

从本质上讲，资本周期在欧洲的银行业中不起作用，因为在政治上不能接受创造性的“破坏” 。在银行面临流动性问题而不是偿付能力危机的掩盖之下，欧元区政府正在支撑其银行，并有可能在未来几年内继续这样做。
对于投资资产负债表更强的银行的投资者而言，贷款增长疲弱和过度竞争可能会抑制回报。精神分裂症的决策者一方面敦促银行增加贷款，另一方面又通过繁重的资本和流动性要求来限制贷款能力，这使情况变得更糟。多年缓慢而痛苦的调整前景已取代了欧洲突然去杠杆化的威胁。
暮光区（2012年11月）
低利率正在减缓创造性“破坏”的进程
【|马拉松资本：银行的价值陷阱、低利率环境的影响、资本周期的适应性】媒体对欧洲经济的报道仍然是处于恐慌状态，因为长期持续的欧元危机引起的疲倦已经让路给欧洲在走日本模式的后路。此类报道不仅限于欧元区周边地区。有消息称英国10％的企业是“僵尸” ，由于超宽松的货币政策以及放贷人不愿核销不良贷款而维持生机，与此同时，英格兰银行的报告则显示，有5％至7％的未偿还抵押债务是各种形式的“宽容” 。近年来，我们与欧洲业务经理进行对话时取得的显著成就结论之一是，信贷繁荣期间积累的过剩产能尚未得到很大程度的消除。在资本密集型和周期性行业中，这一点尤其明显。
当信贷价格低廉且对动物精神充满热情时，很难拒绝“继续”进行新的资本项目的愿望，尤其是当同行们参加同一竞赛并且股票市场对增长有所回报的时候。不幸的是，事实证明，繁荣时期的这种“不良投资”难以消除。原因有两点：一方面，在利率保持较低水平，银行为了避免损失不愿意提取坏账；另一方面，整个欧元区政客竭尽全力的阻止失业率上升。
这种失败的典型代表是欧洲汽车工业，尽管需求疲软，并且对新兴市场（一直在忙于提高自己的汽车产量）的出口增加，但汽车业似乎无法降低其产能。考虑到政治上对工厂关闭的抵制，法国汽车制造商的低股票市场估值（标致的市净率仅为账面价值的十分之一）吸引力有限。欧洲汽车制造商也不能抗拒新的投资。大众汽车最近宣布将在未来三年内在资本支出上花费500亿欧元！鉴于选择有限，汽车管理者诉诸于降价旨在提高产能利用率以牺牲利润为代价的毫不奇怪。
欧洲钢铁业的情况与汽车制造商的情况相同。欧洲对钢铁的需求仍比泡沫时期高峰低20％，贸易机构估计，过剩产能为30-40万吨，足以每年生产2500万辆汽车，几乎是目前欧洲汽车需求的两倍。
马拉松投资的安赛乐米塔尔向我们介绍了32座欧洲高炉中的10座是怎么暂时关闭的，并按合同雇用员工但工作时间较短。并且关闭其法国弗洛朗日工厂的两座高炉时，造成629名工人的失业（占该公司法国劳动力的3％），遭到了左翼工业部长驱逐该国的威胁，按照《金融时报》的说法，该公司是“不尊重法国” 。反全球化工业部长阿诺德·芒特博格还指责该公司（法国最大的工业投资者之一）对弗洛朗日工厂诉诸“勒索和威胁” ，但该公司否认了这一点。由于经理们的自由管理能力受到严重限制，安赛乐米塔尔欧洲业务（占公司总产值的40％）的前景似乎远不如其在世界其他地区的业务吸引力。