健之佳|健之佳：债台高筑宣传费激增川渝桂陷亏损378家新门店或承压 |东方财富choice|销售毛利率|

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《金证研》沪深资本组翃澜/资本研究员清和映蔚洪力/风控研究员
近年来，在人口老龄化日益显现、国民对健康刚性需求不断增加等因素驱动下，国内医药零售行业市场规模持续扩张， 2019 年，国内药品零售市场规模达4,733 亿元，同比增长 9.9% 。随着新一轮医药体制改革的深入，三大销售终端占比将面临调整。而云南健之佳健康连锁店股份有限公司（以下简称“健之佳”）未来将面对怎样的市场博弈？
而观其背后，健之佳背后或“荆棘塞途” 。近年来，健之佳净利润增速放缓，销售毛利率低于行业水平；其资产负债率高企却“手握”上亿元货币资金。与此同时，作为药品零售企业，健之佳合作的贴牌供应商频因产品不及格被召回，其产品质量存隐忧。而健之佳川渝桂地区子公司不仅亏损连连，且面对的竞争对手实力或不容小觑，此次募投项目中，川渝桂地区378家新门店建设或承压。除此之外，其保荐机构被降级，审计机构“黑历史”缠身，或难勤勉尽责。
一、净利润增速放缓，毛利率低于行业均值
2014-2019年，健之佳的营收增速表现平稳，然而其净利润增速自2017年起呈下滑趋势。同时，健之佳单店平均净利润增速下滑，新开门店亏损加剧，其毛利率也低于行业平均水平。
据东方财富Choice数据， 2014-2019年及2020年1-6月，健之佳营业收入分别为16.67亿元、18.44亿元、20.54亿元、23.47亿元、27.66亿元、35.29亿元、21.09亿元。同期，健之佳净利润分别为1,563.07万元、1,669.25万元、6,894.18万元、9,370.86万元、13,269.47万元、16,641.07万元、11,048.26万元。
据《金证研》沪深资本组统计， 2015-2019年，健之佳营业收入分别同比增长10.63%、11.36%、14.27%、17.85%、27.57% 。同期，健之佳净利润分别同比增长6.79%、313.01%、35.92%、41.6%、25.41% 。
即近年来，健之佳的营业收入增长速度表现平稳。但是，健之佳的净利润增长表现并不平稳，从2015年的6.79% ，飙升到2016年的313.01% ，而后在2017年迅速回落跌至35.92% 。虽然2018年健之佳净利润增速为41.6% ，但2019年又下跌至25.41% 。
据签署日期为2020年10月27日的招股书（以下简称“招股书”）， 2017-2019年及2020年1-6月，健之佳医药零售及服务板块的单店平均净利润分别为8.43万元、9.75万元、10.34万元、6.76万元。 2018-2019年，健之佳医药零售及服务板块的单店平均净利润增速分别为15.66%、6.05% ，增速呈下降趋势，其单店平均净利润增速下滑近10个点。
2017-2019年及2020年1-6月，健之佳医药零售新开门店平均净利润分别为-7.32万元、-8.78万元、-9.78万元、-7.51万元，其医药零售新增门店单店均亏损加剧。

健之佳|健之佳：债台高筑宣传费激增 川渝桂陷亏损378家新门店或承压

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