家居行业相比家电的生产端更简单 ， 制造端难以产生明显的规模效应 ，因此渠道端的规模效应可能是行业龙头取得优势的关键 。 美股的家居龙头家 得宝股价自 1990 年以来取得了超过百倍的涨幅 ， 其取胜的关键环节就在于 渠道 。 家得宝在成长期采取的策略是渠道快速扩张来抢占先机 ， 公司门店快 速增长 ， 1995 年仅 340 家门店 ， 到 2005 年已超过 2000 家 。
公司在初具口碑后快速扩张使门店遍布全国 ， 形成渠道网络有利于品牌 知名度进一步提升 ， 品牌壁垒与渠道壁垒持续正反馈 。 而且公司走的是全品 类策略 ， 门店平均面积持续提升 ， 最终平均面积稳定在 1 万平米左右 ， 全品 类经营更符合消费者的多元化需求趋势 ， 也能够避免单品类的发展瓶颈 。 而 且开展这种全品类经营并非所有公司都能做到 ， 因此成为公司相比竞争对手 的一大优势 ， 并体现为公司扩张的过程中毛利率的持续提升 。
在 2008 年公司渠道扩张布局接近完成后 ， 开始将重点转向经营效率提 升 ， 公司的坪效拐点出现 ， ROIC 在金融危机之后持续提升至 40%的水平 。而且对于家居这种具有服务属性的行业 ， 人工成本占渠道费用比重较高 ， 期 间费用率开始持续下降表明人均产出效率可能是提升的 ， 单位面积创造的息 税前利润也大幅提升并超过了公司体量较小时期的水平 。 渠道端规模效应也 使公司的抗风险能力提升 ， 类似于金融危机这样的行业下行期往往成为公司 进一步提高市场份额的契机 ， 家居购买难以通过线上渠道完成 ， 因此这种线 下渠道壁垒对于其它竞争对手来说通常难以突破 。


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通过渠道护城河构筑核心竞争力的还有 TJX ， 美国最大的折扣服饰零售 商 。 公司长期以来采取的是高周转战略 ， 按照比正价零售商低 20%-60%的 价格销售全球各大品牌服饰 ， 高性价比是其吸引消费者的关键因素 ， 公司的 资产周转率长期高于 2.5 倍 ， 而罗素 3000 的纺服与鞋类行业资产周转率不 到 1 倍 。 我们在《日本低增速时代的“十倍股”分析》的报告中也分析到 ，采取高性价比策略的公司 ， 只要在产品力和供应链形成优势 ， 往往能构筑非 常强大的护城河 。
TJX 虽然走的是高性价比策略 ， 但并不是只聚焦低端客户 ， 而是在保证 低价时又不失时尚 ， 公司设有多条品牌线针对不同客户 ， 其客户既包括中产 阶级也包括年轻一代 。 公司能够保证较高产品力的背后原因在于强大的买手 团队 ， 能够及时在当季采购最符合潮流的衣物

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