公司|马斯克巴菲特之辩看投资逻辑：消费重个股科技宜指数概要一、科技与消费公司的投资逻辑比较二、美股消费与科技的长期投资效果对比三、对国内权益资产的投资启示( 二 ) |纳斯达克|行业|巴菲特|

1、科技与消费行业投资回报来源的差异
一般从定义上，科技股是指研发收入占比较高、以新产品和新技术为核心竞争力的企业，具体的标准在不同时期、不同国度却有所差别，一般参考的指标包括:1研究开发经费占产品销售收入的比例;2科技人员在员工中的比重;3产品的技术复杂程度(或细分行业) 。

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大量的研发投入是科技行业发展的基本特征，研发投入既包括对研发人员的人力资本投入，也包括购买研发所需设备和材料的支出。从标普 500 二级行业的统计，半导体及设备、医药生物技术、软件与服务、互联网媒体和科技、硬件设备等细分行业的研发投入高于 5% ，而消费相关的细分行业则几乎没有研发费用。从资本支出角度，科技细分行业资本支出同样明显高于消费的细分行业。

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动态地看，即便是科学技术水平全球领先的美国公司，美股科技各细分行业的研发支出/营业收入并未随着行业技术日趋成熟而下降，医药、生物科技和生命科学行业的研发支出/营业收入甚至从 1990 年的 9.62%提升至现在接近 18%的水平。而消费品行业则随着行业进入增速放缓的成熟期，一方面通过大量资本开支进行扩张的需求下降，另一方面行业龙头公司的规模效应逐步发挥作用，行业的资本支出/营业收入中长期处于下降趋势。

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因此从盈利模式上，消费品公司更多依靠的是早期大量投入形成稳定的竞争格局，在获取一定市场份额之后规模效应发挥作用，在成熟期仅依靠低比例投入便可获得稳定盈利。而科技行业公司往往需要通过长期高研发投入和资本支出维持竞争地位，但即使公司进入成熟期以后仍有部分企业能够因技术进步而获得周期型成长。
股票定价的本质都是现金流折现，盈利模式的差异也决定了消费行业的现金流更趋于稳定，长期投资需要给予的风险补偿(re)较少，风险溢价较低;科技公司长期面临的不确定性更高，而且资本支出占经营性现金流较高，长期投资需要给予更高的风险补偿，但技术进步带来周期型成长的可能，也使得科技公司成长因子(g)往往更高。
另一方面，回馈股东同样是定价需考虑的因素，美股回馈股东的方式也体现出消费与科技行业盈利模式的差异。消费行业公司更多采取分红形式，因为投资者通常不接受股利下降，因此分红政策具有较强的黏性2 ，只有盈利和现金流都十分稳定的行业和公司才愿意采取高分红，分红增加的是投资者的股利收益率。而美股科技公司更多选择现金回购股票的形式来回馈股东，以便根据各年份自身的盈利水平调整现金支出规模，回购支出规模与企业盈利水平呈顺周期变化，提升的是投资者资本利得率。