传统借贷vs新型金融：中泰银行：REITS的“政策指向”及对银行的影响( 四 )

REITs的两种模式：本次采取的是公募基金+ABS的模式。目前有“公募基金+股权”和“公募基金+ABS”两种模式。 1、公募基金+股权模式。即借鉴美国的经验，根据中国的《公司法》、《证券法》，采取“公司型”模式，公募基金直接投资项目公司股权；2、公募基金+ABS模式。属于契约型REITs ，即公募基金制度和当前资产证券化的制度结合。公募REITs的管理人将80%以上基金资产投资于与其存在实际控制关系或受同一控制人控制的ABS管理人设立发行的单一基础设施资产支持证券的全部份额，实现公募与ABS的深度绑定。采用这种模式可以充分借鉴证券投资基金的经验，降低监管成本，能够在现有制度上尽快推出产品；从立法成本、设计难度等方面考虑，是现阶段的一个相对优选方案。

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资本占用角度：目前尚未明确。 1、银行自营投资公募REITs ，其资本占用情况取决于公募REITs的模式。考虑公募基金+股权模式下的税收问题，目前监管层采取了难度更小公募基金+ABS的结构。 2、目前公募基金+ABS结构下投资REITs是偏债性还是股性，市场仍有争议。 40号文特别强调了本次REITs坚持权益导向，要求公募Reits应当取得“基础设施项目完全所有权或特许经营权” ，主要是担心风险事件不断强化管理人对原始权益人的审核，最终导致信用属性增强。但实际操作中公募基金短期内确实面临运营、维护基础设施项目等压力，同时投资REITs如何计提风险资本也尚未有明确的细则出台，对于投资REITs按照何种方式进行风险计提，短期市场仍有争议。

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若按资产证券化资产计提风险资本，将降低商业银行的风险资本占用。根据《商业银行资本管理办法(试行)》附件9——《资产证券化风险加权资产计量规则》，对于评级AA-及以上的资产证券化产品，应按20%进行资本计提。若将REITs按资产证券化资产计提风险资本，投资基础设施REITs可降低商业银行的风险资本占用。

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REITs的发展，对银行估值的影响
中长期看， REITs可以分散我国银行的系统性风险，提升行业估值。银行现有估值0.6到0.7倍PB ，隐含市场上对于存量资产质量、系统性风险的担忧（现有估值隐含不良率水平在10%-11%）。对银行业而言，公募REITs的推出包括相应金融产品的丰富化，会推动整体系统性风险下降，在这种背景下银行的估值是有提升空间的。