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尽快在“局部战场”打赢小规模战役，对阿里很重要。
【 大淘系|阿里急需一场局部胜利】来源｜虎嗅(ID:huxiu_com)
作者｜苗正卿
被视为“上市后最受关注的阿里财报”正式出炉。
2月24日晚，阿里巴巴发布截至2022财年第三季度财报，财报显示季度内阿里营收2425.8亿元，同比增长10%；净利润204.29亿元，同比下降75%。
当天早些时候，阿里港股出现超6%跌幅，股价一度跌至103港元，这是阿里巴巴回港上市以来的最低股价。过去一年阿里巴巴颇为“坎坷”，不仅曾被市场监管总局罚款182亿元，旗下阿里云也因“漏洞未报告”而被工信部暂停安全信息共享平台合作6个月。甚至和阿里有强关联的超级主播薇娅、雪梨也因为“税收事件”黯然收场。在各种不利因素影响下，阿里在2021年市值缩水超过一半。
2021年的“不顺遂”，增添了外界对这份新财报的“期待度”。自1月起，资本世界和分析师圈便对这份阿里财报极度关注。
有熟悉华尔街投资圈的人告诉我们，三个因素让这份财报“吸引眼球”。首先，一些投资人鉴于2021年阿里陷入股价“低谷”的状况，开始打算“抄底”，而这份财报的业绩将让他们对2022年阿里的走向有一个基本预判。与此同时，这也是阿里2021年底宣布“多元化治理体系”后的第一份财报。财报透露的信息，对于解读新架构下的阿里具有一定的“指导价值”（本次财报以新的板块划分来解构阿里）。此外，阿里作为中概股代表，正被视为风向标——资本圈希望通过读懂阿里的命运，读出更宏观层的关键信息。
在财报发布前，明星投资人（及机构）对阿里业绩预期的“态度迥异”，进一步增添了这份报告的关注度。2021年第四季度至今，高盛、高瓴资本、淡马锡控股均削减了（或清仓）手中的阿里股份，而知名投资人查理·芒格和《原则》一书作者瑞·达利欧旗下的桥水基金均选择增持阿里。
一位国内的证券分析师告诉我们，投资界的“态度迥异”，源自各方对于“投资回报周期长短”及“阿里承压能力”的判断差异。“阿里承受的压力，来自内外双向，而短期内部分压力点并不会迅速消失。”这位分析师认为，监管等宏观因素、消费大盘下滑影响、友商的竞争是阿里面临的三大外部压力点；从内部因素看，在近期完成架构调整的阿里，将进入一段消化周期，而持续在新兴业务领域加大投入也正在让阿里的利润模型持续承压。“短期看，阿里并非绝佳的投资回报选项；长期看，阿里或具备投资价值。”
隐藏在阿里财报内的两个关键信息，或许会让芒格等看好阿里的投资人长舒一口气：在发展23年后，这家电商巨人已向“收入多元化”迈近一步，季度内云业务分部、本地生活服务分部、国际商业分部同比增速均在20%左右。而在2021年完成新兴业务的多笔投资后，阿里依然保持了不错的现金流——季度内阿里自由现金流同比下降26%后，维持在了710亿元的规模——阿里依然是中概股里现金流状况最好的公司之一。
不过摆在阿里面前的挑战仍然不小。比如，阿里依然陷在“基本盘增速放缓的泥沼”之中：以淘宝和天猫（旗下非直营项目）为根基的中国零售商业收入同比增长仅为7%，而淘宝和天猫GMV增速也连续第二个季度未达到10%……
01
芒格“赌”对了吗？
查理·芒格快成为阿里股票“代言人”了。
在2021年开始疯狂抄底阿里股票后，这位巴菲特的老搭档也开始在舆论和流量端为阿里股票造势。在2月17日Daily Journal股东会上，98岁的芒格表示“阿里巴巴是让我感到舒适的投资机会”。
从短期来看，阿里的成绩单或许并不能让芒格“100%舒适”。
在阿里现有的的盈利模型中，客户管理收入一直是占比最高的项目，其主要来源是大淘系的广告费及佣金。上一季度，阿里客户管理收入同比增速仅为3%，而在新财报中客户管理收入同比下滑1%。以增长态势来看，阿里的客户管理收入在这一季度处于上市以来的低谷。
淘宝和天猫GMV增速放缓，和客户管理收入增速放缓像是“同胞兄弟”。隐藏在增势放缓背后的关键逻辑是，宏观消费大盘的低迷以及更为激烈的竞争。有华尔街的分析师告诉我们，由于大淘系的关键品类多为“非生活必需品”，在消费大盘出现疲态时，往往会受更深影响。
激烈的竞争不仅让阿里电商GMV增速放缓，也正在让其失去某些品类的“王者优势”。有统计显示，在大淘系曾具有统治力的护肤及美妆、服装等品类，某新兴流量电商平台在2021年的GMV已经接近大淘系相应品类GMV一半。