有色金属铝产业研究：新能源遇上“碳中和”，重构供需格局( 四 ) （报告出品方/作者：华创证券

【有色金属铝产业研究：新能源遇上“碳中和”，重构供需格局】1、单车用铝量
汽车轻量化趋势下，中国单车用铝量有较大提升空间。铝合金材料在汽车轻量化过程中扮演极其重要的角色，除传统的“四门两盖”、轮毂、座椅等零部件，新能源汽车的电池模组、电机等会产生新的用铝需求，未来随着全铝车身的推广，新能源汽车用铝量还将有质的提升。
根据中国汽车工程学会规划， 2020/2025/2030年单车铝用量将分别达到190/250/350kg 。根据科达全球(DuckerWorldwide)数据，我们预计2020/2025/2030年新能源汽车单车用铝量将分别达到200/270/380kg 。
2、总量
汽车轻量化叠加新能源汽车爆发式增长，将持续拉动电解铝需求。中国汽车业协会预计未来5年，中国新能源汽车CAGA将不低于40% ，则我们预计2021-2025年我国新能源汽车产量分别为230、325、450、635和890万辆。根据Marklines数据，我们预计2021-2025年全球新能源汽车产量分别为460、660、945、1300和1750万辆。

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预计2021年全球和中国新能源汽车产量分别为460和230万辆，用铝量约为96.6和48.3万吨，到2025年全球和中国新能源汽车产量分别为1750和890万辆，用铝量约为472和240万吨。 2021-2025年中国新能源汽车用铝量CAGR约为40% ，预计2025年中国新能源汽车用铝量将占到中国铝需求总量的5.3% ，为铝需求贡献新的稳定增长点。
（二）光伏
光伏用铝主要为光伏组件的边框和光伏支架。光伏边框是用于固定、密封太阳能电池组件，增强组件强度，延长使用寿命，便于运输、安装。除光伏组件外，光伏发电系统或应用产品的安装过程需要光伏支架，而铝合金型材是用于制造光伏支架的主要材料之一。
能源结构转化浪潮下，光伏保持高速发展。根据欧洲光伏协会数据， 2015年-2020年，全球光伏新增装机量从56GW增长至130GW ，年均复合增长率为18.3% 。根据国家能源局数据， 2015年-2020年，中国光伏新增装机量从15.1GW增长至48.2GW ，年均复合增长率为26% 。

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“碳中和”背景下，预计光伏高速发展带动电解铝需求。根据CPIA和Bloomberg数据，我们预计2021年全球和中国光伏新增装机量分别为165GW和60GW ，到2025年全球和中国光伏新增装机量分别为350GW和145GW 。通过光伏各部件计算，单位GW光伏装机耗铝量约为1.9万吨，则2025年全球和中国光伏装机对铝需求量分别为665万吨和275万吨。预计2025年中国光伏用铝占总需求的6.1% ，边际拉动效用明显。
四、展望：打破周期，重塑价值
政策驱动下，电解铝有望打破周期，重塑价值。供给侧改革前，电解铝产能无序扩张，供过于求导致铝价被持续压制；供给侧改革初步确定全国4500万吨产能天花板，需求增加—价格上涨—产能扩张—供给过剩—价格下跌—产能出清的周期路径被打破。
“碳中和”背景下，高能耗的电解铝行业管理将进一步趋严。 “碳中和”政策，一方面，降低了中长期产能天花板开放的概率，另一方面，增加了短期基于能耗双控导致的减产，提高供给干扰率。同时，新能源汽车、光伏等新兴产业的快速崛起，为电解铝行业带来新的稳定增量需求。电解铝供给端的系统性修复和需求端的持续向好，将助推铝价中枢持续上移。
未来，电解铝行业将迎来“高铝价，高利润”的新格局，中国企业的全产业链布局有望充分受益铝价上涨。
（一）“碳中和”浪潮下，供需持续紧平衡
持续低库存是供需紧平衡的最强佐证。从历史周期看， 2011-2015年，中国电解铝产能无序扩张，供给严重过剩， 2013年LME铝库存为550万吨，中国现货库存也达到128万吨。随后国外产能逐渐出清， LME库存也随之下降，中国电解铝产量增速也随之下降，但整体依旧处于供给过剩状态。 2016-2019年，中国供给侧改革促使铝价大涨，高利润下促使2017年电解铝产量同比增长14.5% ，远高于2016年同比5%的增速，中国电解铝库存也达到225万吨的高点。 2020至今，随着产能指标置换的截止，电解铝进入新的产能投放高峰期，预计2022年受供给天花板影响，将停止增长。疫情后，全球经济强复苏，电解铝需求持续高增长，供需紧平衡下电解铝库存处于历史低位， LME为135万吨，中国现货库存为73万吨，仅为2013年的24%和57%分位。